全面解读5月经济：还有哪些政策可期待？

宏观点评 还有哪些政策可期待？—全面解读5月经济 证券研究报告|宏观经济研究 2024年06月17日 事件：2024年5月工业增加值同比5.6%（前值6.7%），社零同比3.7%（前值2.3%）；1-5月固投同比4.0%（前值4.2%），地产投资同比-10.1%（前值-9.8%），狭义基建投资同比5.7%（前值6.0%），制造业投资同比9.6%（前值9.7%）。 核心观点：5月经济数据基本延续了年初以来“外强内弱”的特征：外需相关的偏强，包括出口、制造、工业生产；内需相关的偏弱，包括消费、地产、基建、信贷、物价等。往后看，虽然基数走低，Q2GDP增速可能降至5%左右、也即大概率低于Q1的5.3%， 核心约束还是内需不足。继续提示：当前经济压力仍存，稳增长、稳需求、稳地产亟待政策再加码，短期紧盯：三中全会进展、地产增量政策、降准降息、专项债发行进度等。1、整体看，5月经济低位震荡，各分项涨跌互现，多数低于预期。一方面，5月出口、 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 PPI增速反弹，消费增速有所反弹、但读数仍低、也弱于预期；另一方面，5月工业生 产、基建投资回落，地产跌幅扩大，信贷社融超季节性走弱，PMI重回线下，核心CPI同比续创同期新低等。整体而言，5月经济数据基本延续年初以来“外强内弱”的特征。2、往后看，二季度GDP增速可能降至5%左右，亟待进一步出台更多需求端政策 >经济看，GDP方面，近期高频数据显示6月经济延续低位震荡，结合4-5月经济数据，预计二季度基数虽然走低，但GDP增速可能仍只有5%左右。内需方面，受制于居民仍然谨慎，房价下行预期延续，地产收储制约较多，刺激政策力度有限等影响，预计消费、地产仍面临较大压力，整体内需仍然偏弱。外需方面，发达国家经济仍处于复苏轨道，叠加美国补库、半导体周期上行等，有望继续支撑我国出口-制造业链条反弹。 >政策看，当前政策重心已转向稳地产、稳需求、促改革，亟待进一步出台更多需求端政策，短期紧盯：三中全会进展、地产增量政策、降准降息、专项债发行进度等，其中， 6.9国常会要求“继续研究储备去库存、稳地产举措”，指向稳地产可能还有新政策出台，比如北京进一步放松限购限售、下调5年期LPR、加大收储资金规模等。 3、具体看，5月经济数据有如下特征： 1）消费端：低位小幅回升。5月社零同比3.7%，较前值回升1.4个百分点，低于市场预期的4.5%；季调环比0.5%，较前值0.06%回升，高于2017-2019年同期平均的 0.47%，指向消费低位小幅回升，可能与�一假期、618提前开卖、二手房销售好转有关。继续提示，今年消费可能低于预期。结构看，化妆品、文化办公用品、家电、服装消费增速提升最多。高频看，6月上旬人员流动、汽车消费增速小降。 2）投资端：地产跌幅扩大，制造业韧性，基建持续放缓。1-5月固定资产投资同比4.0%，较前值回落0.2个百分点，低于市场预期的4.2%，季调环比-0.04%，较前值-0.29%小 幅回升，低于2017-2019年同期平均的0.46%，指向投资有所走弱。 >地产景气继续探底，以价换量延续。1-5月商品房销售面积、地产投资同比分别为-20.3%、-10.1%，分别较前值回落0.1、0.3个百分点；新开工施工竣工低位震荡；房价仍在快速回落，5月70城二手住宅价格同比-7.5%；核心还是居民杠杆率较高、债务压力较大，不愿借贷买房，而更倾向于去杠杆。高频看，6月新房销售跌幅再度扩大。 >制造业投资增速微降，设备更新带动明显。1-5月制造业投资累计同比9.6%，较前值回落0.1个百分点，维持韧性；1-5月设备工器具购置投资同比增长17.5%，带动明显。企业预期小幅回落。分行业看，运输设备、食品加工、医药制造业投资增速提升较多。 >基建增速高位放缓，实物工作量仍低。1-5月广义、狭义基建投资同比分别为6.7%、5.7%，分别较前值回落1.1、0.3个百分点，可能与特别国债、专项债发行、使用仍然偏慢、地方化债监管仍然严格有关。高频看，沥青、水泥等实物工作量仍偏低。 3）供给端：工业生产增速回落、服务业反弹。5月工业增加值同比5.6%，较前值回落 1.1个百分点，低于市场预期6.0%；季调环比0.3%，较前值的0.97%回落，也低于 2017-2019年同期平均的0.51%，指向工业生产走弱。服务业生产增速回升。分行业看，汽车、食品加工、有色行业回落最多；煤炭开采、黑色金属、饮料制造业增速小升。4）就业端：总体失业率保持稳定。5月城镇调查失业率为5.0%，较前值持平。31个大城市失业率4.9%，较前值降低0.1个百分点。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化。 1、《如何看待5月PMI“意外”回落？》2024-05-31 2、《高频半月观—实物工作量的积极变化没能延续》 2024-06-16 3、《5月社融怎么看、怎么办？》2024-06-14 4、《CPI低位走平、PPI环比转正，后续呢？》2024- 06-12 5、《出口偏强的叙事未被打破》2024-06-07 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 5月经济数据涨跌互现、低位震荡3 消费端：低位小幅回升3 投资端：地产跌幅扩大，制造业韧性，基建持续放缓5 地产景气继续探底，以价换量延续5 制造业投资微降，设备更新带动明显6 基建增速持续放缓，实物工作量仍低7 供给端：工业生产回落、服务业回升7 就业端：总体失业率保持稳定9 风险提示9 图表目录 图表1：5月出口增速反弹3 图表2：5月PPI小幅回升3 图表3：消费增速小幅回升4 图表4：服务消费增速小幅回升4 图表5：分行业消费增速变动：化妆品、文化办公用品、家电、服装消费增速提升最多4 图表6：人员流动小幅回落4 图表7：汽车消费增速回落4 图表8：固定资产投资同比增速小幅回落5 图表9：商品房成交面积增速回落5 图表10：房价仍在快速回落5 图表11：地产投资跌幅扩大6 图表12：新开工施工竣工低位震荡6 图表13：制造业投资增速微降6 图表14：企业投资预期小幅回落6 图表15：分行业制造业投资增速变化：运输设备、食品加工、医药投资增速提升较多7 图表16：基建投资增速高位震荡7 图表17：沥青、水泥等高频指标仍在低位7 图表18：工业生产增速回落8 图表19：服务业生产增速小幅回升8 图表20：分行业工业增加值增速变动：汽车、食品加工、有色行业回落最多8 图表21：6月高炉开工率震荡小升8 图表22：6月PTA、汽车半钢胎开工率小幅震荡8 图表23：整体失业率持平前值9 5月经济数据涨跌互现、低位震荡 5月经济数据涨跌互现，整体低位震荡、低于预期。一方面，5月出口、消费、PPI增速反弹；另一方面，5月工业生产、固定资产投资增速小幅回落，社融信贷数据仍差。整体而言，目前内需（消费、地产）偏弱，政策发力节奏放缓（基建），外需（出口、工业生产、制造业）偏强的特点没有明显改变。 图表1：5月出口增速反弹图表2：5月PPI小幅回升 % 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 24-02 24-05 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 往后看，二季度经济弱于预期，内需缓慢修复，外需仍是主支撑，需求政策仍待发力。 >GDP看，近期高频数据显示6月经济延续低位震荡，结合4-5月经济数据，预计二季度基数虽然走低，但GDP增速可能仍只有5%左右。 >内需看，受制于居民仍然谨慎，房价下行预期延续，地产收储制约较多，刺激政策力度有限等影响，预计消费、地产仍面临较大压力，整体内需仍然偏弱。后续随着专项债加快发行、超长期特别国债项目落地，基建投资有望保持韧性，对内需提供一定支撑。 >外需看，美国等发达国家经济仍处于复苏轨道，叠加美国补库、半导体周期上行等因素，预计全球经济整体趋于修复，有望继续支撑我国出口-制造业链条反弹。 >政策看，当前政策重心已转向稳地产、稳需求、促改革，亟待进一步出台更多需求端政策，短期紧盯：三中全会进展、地产增量政策、降准降息、专项债发行进度等，其中， 6.9国常会要求“继续研究储备去库存、稳地产举措”，指向稳地产可能还有新政策出台，比如北京进一步放松限购限售、下调5年期LPR、加大收储资金规模等。 消费端：低位小幅回升 5月消费低位小升。5月社零同比3.7%，较前值回升1.4个百分点，低于市场预期的 4.5%；季调环比0.5%，较前值0.06%回升，高于2017-2019年同期平均的0.47%，指向消费低位小幅回升，可能与�一假期、618提前开卖、二手房销售好转有关。 继续提示，预计受制于居民收入难有明显改善、财富效应对消费倾向的压制，今年消费难明显超预期、有低于预期的可能，主要关注结构性机会（具体请参考《从日本股市楼市大涨，看我国消费前景》）。 图表3：消费增速小幅回升图表4：服务消费增速小幅回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 结构看，多数消费增速回升，化妆品、文化办公用品、家电、服装消费增速提升最多。 >商品消费方面，5月商品零售同比3.6%，较前值回升1.6个百分点。细分商品看，5月化妆品、文化办公用品、家电、服装消费增速提升最多，化妆品和服装回升可能与�一假期出行、618提前开卖有关，家具家电回升可能与5月政策刺激二手房销售好转有关。 >服务消费方面，5月餐饮收入同比5.0%，较前值回升0.6个百分点。1-5月服务零售额累计同比7.9%，较前值回落0.5个百分点。 图表5：分行业消费增速变动：化妆品、文化办公用品、家电、服装消费增速提升最多 % 5月社零增速 4月社零增速 差值 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 化妆品 文家服 化电装 办鞋 公帽 用品 家石通日商具油讯用品及器品零 制材售 品 汽粮餐饮 车油饮料 、收 食入 品 建烟中金 材酒西银 药珠 品宝 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从近期高频数据看，人员流动、汽车消费增速小幅回落。从高频数据看，2024年6月上旬，百城拥堵延时指数小幅回落；乘用车零售同比-8%，较前值回落。 图表6：人员流动小幅回落图表7：汽车消费增速回落 1.8 1.7 1.6 %拥堵延时指数:百城平均（MA7） 120 70 %当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比 1.5 1.4 1.3 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 1.2 20 -30 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12 24-03 24-06 -80 资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 投资端：地产跌幅扩大，制造业韧性，基建持续放缓 固定资产投资增速有所回落。1-5月固定资产投资同比4.0%，较前值回落0.2个百分点，低于市场预期的4.2%，季调环比-0.04%，较前值-0.29%小幅回升，低于2017-2019年同期平均的0.46%，指向投资有所走弱。 其中地产投资累计同比-10.1%（前值-9.8%），广义基建投资同比6.7%（前值7.8%），制造业投资同比9.6%（前值9.7%）。 图表8：固定资产投资同比增速小幅回落 % 20 15 10 5