行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

消费补贴推升社零但动能偏弱，美联储会议基本符合预期

2025-06-15 李荣凯中泰期货 WEN

核心观点：央行买债预期升温，债市处于基本面和政策面共振阶段。资金面不时仍有扰动但整体保持下行态势，等待量变到质变阶段。策略：保持回调做多逻辑，激进者可适度长久期债券，短债催化仍需要密切观察资金面和资金中枢共振。
关键数据：
- 中国5月社零数据好于预期，主要受财政补贴的家电类产品高增长带动；失业率略降。地产开发销售、房价和固定资产投资偏弱。外贸数据超预期但同比增速下滑明显。财政强度有所减弱，5月财政收支同比下滑。
- 美国5月零售销售数据偏弱，工业产出回落，产能利用率下降，可能受贸易冲突影响。美联储会议未超预期，强调经济韧性，预计年内降息2次。通胀方面，美联储继续上调通胀预期，市场反应平淡。
- 中国5月CPI年率、PPI年率均低于预期。5月进出口数据与预期差出入不大，但出口明显下滑，受关税影响。金融数据整体偏弱，政府债发行持续成为社融增长的核心贡献项目，表内人民币贷款偏弱。
- 美国通胀数据同比、环比均低于预期，市场对于关税引发的通胀未反映到数据上。其他数据方面影响由于数据发布存在滞后期，当前库存数据并未指向关税推动了美国积极补库，消费者信心指数有明显回落，市场反应仍旧不敏感。
研究结论：
- 国内经济核心增长类目持续偏弱叠加财政强度下降，经济面临走弱风险，需要货币政策进一步发力支持。
- 美国经济看似交易的比较复杂但核心逻辑在于通胀，市场担忧比较清晰，就是看通胀会不会上升，对于美国经济是否会回落反而并不担忧，反而市场更期待能够在通胀平稳的情况下美国经济能够明显回落，以至于不会出现滞涨。
- 债市处于基本面和政策面共振阶段，资金面不时仍有扰动但整体保持下行态势，等待量变到质变阶段。
- 策略：保持回调做多逻辑，激进者可适度长久期债券，短债催化仍需要密切观察资金面和资金中枢共振。
- 风险因素：霍尔木兹海峡封锁返回。