全球研究：覆盖债券洞察 - 夏季利差可能逐渐收窄

核心观点与关键数据

• 市场表现： 尽管面临政治和经济不确定性，欧元区覆盖债券今年表现良好，收益率稳定，较年初平均收窄数个基点。覆盖债券对 swaps 和 Bund 的利差均处于历史低位附近。
• 发行情况： 今年前五个月发行量强劲，截至 2025 年 7 月，累计发行 1048 亿欧元，较 2024 年同期少 110 亿欧元，较 2023 年少近 400 亿欧元。7 月份发行量已降至 30 亿欧元以下。
• 发行国家： 欧元区发行量占全年总额的 64%，主要由法国和德国推动；非欧元区发行主要来自挪威、加拿大、澳大利亚、瑞典和英国。
• 发行期限： 中期期限（5-7 年）发行量占比近三分之二，但长期发行量有所增加，8 年或更长期限的发行量占全年新发行量的 17%。
• 市场预期： 预计未来几个月发行量将放缓，全年剩余发行量预计在 550 亿欧元左右。
• 非欧元区市场： 美元覆盖债券市场在经历了年初的强劲发行后，近期有所回暖，而英镑覆盖债券市场自 2025 年 4 月以来发行停滞。

研究结论

• 利差趋势： 短期市场波动可能仍将存在，但覆盖债券对 swaps 的利差预计将保持相对稳定。中期前景乐观，主要受今年迄今为止较低的供应量和覆盖债券对 swaps 的相对较高利差水平推动。
• 收益率曲线： 过去 14 个月，覆盖债券收益率曲线急剧收窄，1-3 年期收益率下降近 30 个基点，而 15 年期以上收益率上升约 45 个基点。
• ECB 战略评估： ECB 强调 TLTRO 和资产购买计划对货币政策和传导机制的支持作用，但也指出了其负面影响，如增加风险银行的央行资金依赖和银行与主权债券之间的联系，以及对二级市场流动性的影响。
• 未来展望： ECB 可能会在明年推出新的 TLTRO，并将继续监测资产购买计划的副作用，以尽量减少其负面影响，同时不损害价格稳定。