充电模块业绩兑现期已至，结构升级+出海拓展巩固龙头竞争力

通合科技披露2023年半年报，Q2业绩环比提升近30%。2023H1公司实现营收3.3亿，同比+58%；归母净利润3590.1万，同比+3182%；扣非归母净利润2250.3万，同比+1218%。其中Q2实现营收2.1亿，环比+78%；归母净利润2013.4万，环比+28%；扣非归母净利润1824.9万，环比+329%。2023H1公司综合毛利率31.9%，同比+2.6pct；净利率10.9%，同比+10.4pct。 下游高景气度带动公司充电模块业务进入业绩兑现期。受益于全球新能源汽车销量持续快速增长，充电桩建设加速推进，2023H1公司充换电站充电电源业务实现收入1.9亿，同比+143%。产品方面，公司40kW充电模块凭借高性价比优势，市场竞争力保持强劲；高功率密度30kW产品已实现量产推向市场。 2023H1充换电站充电电源业务毛利率达25.5%，同比高增19.0pct，主要系公司上半年出货结构优化，高功率密度充电模块占比显著提升。此外，公司充电模块电压最高可达1000V，可满足800V高压平台的要求，未来或充分受益于快充需求，高附加值产品有望助力业绩长期增长。 海外市场持续开拓，国内市场绑定化工龙头。针对海外市场，2023H1公司采取直销模式，加大对欧洲、美洲、东南亚等地区营销投入和客户的开拓力度，不断推出有竞争力的充电模块，以建立和核心大客户的深厚合作关系。欧洲作为公司重点开拓的市场之一，目前已取得CE认证，且美国UL认证正处于持续推进中。针对国内市场，2023年8月，公司中标中石油充电模块招标项目。中石油作为国内能源龙头企业，此次布局充电桩业务，有望凭借其渠道及客户优势逐步占据产业链更主要位臵，而公司作为设备核心供应商有望受益。 降本增效持续推进，产能扩张消除增长瓶颈。2023H1公司多种降本策略同步实施，目前已投入散热片自动组装柔性线、插件波峰焊接流水线、全自动点胶灌胶线体等自动化设备，大幅提升了生产效率；其次通过强化物料管控，细化过程控制，切实提升了人均效能，整体降本成果明显。产能建设方面，西安项目预计下半年完成施工及主要设备采购工作，同时拟向特定对象发行股票募集不超过6.2亿用于高功率充电模块产业化建设等项目。在充分的订单储备和积极的产能扩张下，公司未来持续快速增长值得期待。 盈利预测：预计2023-2025年公司营业总收入分别为10.4/17.0/26.8亿元，同比增长61.9%/64.5%/57.6%；归母净利润分别为1.03/1.75/3.00亿元，同比增长131.4%/70.5%/71.6%，对应PE分别为46.5x/27.3x/15.9x。维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧，充电桩出海进度不及预期，电网投资进度不及预期，军工业务产能扩张不及预期，模型测算风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 广场东塔7层 邮编：200120 邮编：100077 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com P.3 请仔细阅读本报告末页声明 oMtQmQnMzXyWyWoRqMqNsMtM6M8Q9PnPqQnPmPlOoOxPfQoNrQbRqRmNvPpOpMxNnOwO