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稳中求胜，红利为锚

化石能源 2025-07-11 - 国投证券王擦

行情复盘：2025年上半年，煤炭板块表现疲软，主要原因是国内煤炭供应充足，下游补库积极性不高，导致煤价持续下行。秦港Q5500动力煤平仓价从年初的765元/吨下跌至615元/吨，京唐港主焦煤价格也大幅下跌。煤炭板块（申万）涨跌幅为-12.29%，跑输沪深300，位居申万行业跌幅最末。
供需展望：
- 供给：国内煤炭生产以稳产增产为主，2025年1-5月全国原煤产量同比增加1.27亿吨，山西贡献了大部分增量。下半年，国内煤炭产量增速可能放缓，主要原因是已完成全年生产目标，且煤价中枢回落可能导致部分煤矿减产。进口煤量预计将保持一定规模，但全年减量已明确。
- 需求：2025年1-3月，受暖冬和新能源挤压，火电耗煤表现平淡，非电行业需求也疲软。展望下半年，水电出力减弱叠加风光发电量增速回落，将为火电腾挪发电空间。迎峰度夏期间，全国大部分地区气温偏高，电力供需平衡偏紧，高温将驱动电煤需求提升，有望拉动煤价上行。炼焦煤需求不振，主要原因是钢材消费淡季、资金到位滞后以及国际贸易紧张局势。
- 库存：动力煤港口库存和炼焦煤产端库存近期均明显去化，主要原因是市场观望情绪浓厚，下游采购积极性不高。
投资建议：建议关注高股息、稳成长的煤炭相关标的，例如中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源、淮河能源等。
风险提示：煤价大幅下跌风险、安全生产风险、关税波动风险、进口煤量超预期增加、下游需求不及预期、新能源发电超预期、政策变化风险。