科沃斯中报业绩分析及风险提示
- 收入增长原因：科沃斯中报收入增长主要受三方面因素驱动。其一，行业高增长背景支撑显著，国补政策推动下，扫地机器人行业一季度销售额增速达63%，二季度为36%；洗地机行业一、二季度增速均超40%。其二，费用控制未影响收入，科沃斯降本控费未明显影响收入，二季度收入增速40%，品牌业务增速达60%。其三，新品贡献突出，活水洗地机毛利率超60%，对扫地机业务收入有积极贡献。
- 潜在风险提示：国补效果减弱或退出或影响收入增速；活水洗地机竞争将加剧，石头预计8月推出同类产品，价格有竞争力；洗地机行业格局变化或加剧竞争，石头洗地机二季度市占率从低个位数提至24%，已进军海外市场。
石头科技亚马逊会员日数据解读
- 数据统计口径分析：GSK数据未统计亚马逊销售模式，导致石头产品未被统计；沙利文数据未披露具体统计口径，其关于石头在北欧国家市占率第一的结论存疑；石头官方数据显示其在欧洲、德国、法国、美国、澳洲市占率第一。
- 增长数据表现：亚马逊渠道方面，欧洲增速124%，北美增速42%；意大利增速300%，英国增速240%，澳洲增速167%。非亚马逊渠道方面，欧洲独立站增长520%，北美独立站增长65%，北美线下渠道增长57%。北欧市场同比增速97%。
- 对三季度增长的影响：亚马逊会员日数据显著拉动石头三季度收入增长，海外线上渠道占比高，会员日高增长为三季度海外市场增长奠定基础，预计三季度收入将翻倍增长。
石头科技业务进展及业绩展望
- 新品与业务动态：活水洗地机器人产品计划于8月发布，定位中等价格带，预计性价比高。洗地机业务一季度亏损不到5个百分点，二季度预计不再亏钱，6月进行了人员调整，裁掉约40%的海外销售和营销人员，以提高人效；二季度洗地机业务预计亏损大几千万到1亿，下半年将明显减亏。割草机器人方面，计划于今年年底前推出多款不同技术路径的产品，当前行业处于爆发增长期。
- 二季度及全年业绩预测：二季度收入端预计有70%-80%的增长，其中国内收入预计三倍以上增长，北美和亚太市场预计50%左右增长，欧洲市场预计大几十增长。利润率方面，扫地机因推出多款新品，利润率环比改善；洗地机一季度亏损不到5%，二季度预计打平，但因增速快、占比提升会拉低公司整体净利率。三四季度方面，三季度收入预计翻倍增长，利润率因扫地机新品毛利率提升、洗地机海外占比进一步提高及规模效应带来盈利、洗地机裁员后减亏而改善；四季度收入预计50%左右增长，利润同比增速将较漂亮。
- 中长期展望：石头科技当前处于进攻方，通过费用投放抢份额，2024年与科沃斯收入差约40亿，2025年收入规模预计接近；若持续高费用投放与高收入增长，中长期份额有望提升。2026年因利润率基数低，即使维持较高费用投放，利润率同比预计改善；2026年收入增速预计30%以上，收入与利润表现良好。二季度为公司最后一个利空出尽的季度，收入70%-80%增长但利润大幅下滑，三季度起收入与利润将进入高增长阶段，400亿市值以下看好公司。
