战略性矿产系列报告：钾：粮食保障，资源为王

一、行业概况

钾是农作物生长三大必需营养元素之一，被誉为“粮食中的粮食”，全球钾肥市场规模超千亿，年均复合年增长率达3.9%。钾矿分为固体钾矿和含钾卤水两种类型，固体钾矿占绝大多数，开采工艺简单。全球钾资源分布高度不均，中国储量仅占全球4%，行业产能集中度高，寡头垄断格局明显，区域供需错配，主要需求国依赖进口贸易。

二、需求分析

中长期全球钾肥需求保持稳定增长。全球人口增长持续提升粮食需求，全球耕地面积增长空间有限，钾肥需求刚性。中国种植结构调整、钾肥施用比例增加，钾肥需求稳步增长；印尼和马来西亚持续加大生物柴油推广力度，提振棕榈油需求，推动东南亚钾肥需求高增；巴西大豆持续增产，钾肥需求旺盛。预计2024-2030全球钾肥需求年均复合增速为2.67%，2030年全球钾肥需求达8520万吨。

三、供给分析

钾矿绿地项目资本开支大，开发周期长，多数百万吨级以上的钾矿开发周期普遍在7-10年，产能爬坡需耗时2-3年。部分老旧产能退出，边际成本持续提升。全球钾矿规划新建项目较多，绿地项目居多，但绿地项目进展缓慢，棕地项目扩产较快。矿业巨头BHP加拿大Jansen项目一二期合计规划850万吨，远期规划1600-1700万吨，或一跃成为全球前五大钾肥企业。中国企业积极布局老挝，甘蒙矿区亚钾国际和东方铁塔进展较快，已开始反哺国内。若现有在建项目按期达产，预计2030年全球钾肥产量将达到9090万吨，预计2024-2030全球钾肥产量年均复合增速为2.35%。

四、价格分析

中短期钾肥价格走势偏强，长期受边际成本支撑。总体来看，全球钾资源并不稀缺，长期处于供大于求局面，但寡头控制资源开发节奏并调节产能开工率，同时钾肥也依靠库存（包括国储）、贸易等因素调节。受Belaruskali和乌拉尔钾肥两大巨头减产及巴西、东南亚、中国等钾肥需求旺盛因素，预计25-26年全球钾肥供需偏紧，27年开始随着BHP等新建钾肥项目的释放，全球钾肥供需将逐步宽松，但需关注新建项目投产时间是否符合预期。预计2025-2026年钾肥价格走势偏强。长期钾肥价格受边际成本支撑，行业的边际成本将逐步提升，但价格中枢受新产能投放影响或有所承压。

五、风险提示

1、农业需求不及预期；2、新增产能建设超预期。