有色金属：大变局下的资源安全：中国战略性（关键）矿产如何涅槃重生？

大变局下的资源安全：中国战略性 （关键）矿产如何涅槃重生？ 有色金属 评级：看好 日期：2024.03.01 证券研究报告|行业深度 报告要点 周期是轮回，“枪炮、病菌与钢铁”奏响下行周期的共鸣。铜价下跌、美债收 益率倒挂警告全球经济面临承压风险。自2022年3月，美联储开启第七轮加息周期（1982年以来），共加息11次，利率到达5.25%-5.5%水平，为22年来最高水平。伴随美联储加息，美元指数一路走高，国际CRB工业原料现货指数和中国有色金属指数震荡下行。逆全球化、地缘政治冲突、资源民族主义的思潮兴起，战略性（关键）矿产的安全保障受到威胁。 寒风将至，全球走向脱钩断链，开启资源博弈和争夺。资源保护主义抬头，美 英欧日等国均集中发布了战略性（关键）矿产清单，品种高度重叠。各国频繁出台干预政策，加强供应链的稳定可控，也作为大国竞争筹码。脱钩断链影响矿端供应的同时，也影响海外需求。 不同资源禀赋和工业属性的金属，在全球资源安全性、中国产业控制力、战新产业需求的必要性方面表现不同。为保障资源安全，中国应优先保障铜>钴、 锂、铍、铌、钽>铝土矿、锰、锡、镍。为巩固优势地位，中国应充分利用镓、锗、稀土、锑、钨、铟、镁、钛>钼、铅、锌。 进口铜矿超过85%应用于中国本土。对外依存度82%的铜，超过85%的终端消费在中国，约15%用于出口。但出口主要以终端产品（电线电缆、家电、计算机、光伏组件等）为主，易受海外政策或国别风险影响，出口如受影响，将降低对外依存度。对外依存度98.41%的钴，约76%的终端消费也在中国， 约24%用于出口。但出口主要以精炼钴和中间产品为主，相当于24%的钴金属只在中国作了短暂停留，并未转化成实际消费。 本系列研究旨在站在国家和产业层面，面临当前逆全球化和脱钩断链的大环境，给出如何打好战略性（关键）矿产组合牌的研究和建议。一是亟待推出中国新版战略性（关键）矿产目录。二是对中国紧缺矿产和优势矿产分类施策。 不可胜者，守也；可胜者，攻也。三是借天时，谋地利，共人和，谋求海外并购。把握“天时”并购窗口期，谋划“地利”优质矿山，共商“人和”，中资企业抱团出海，浪里淘金。 没有一种矿产值得忽略。全球范围，从工业革命矿产首次登上历史舞台，到科技革命小金属绽放异彩。中国范围，从“一五”规划矿产融入国民经济建设，到“十四五”规划产业调整开启新篇章。战略性（关键）矿产的应用波澜壮阔，跌宕起伏。虽然战新产业在逐步替代传统产业的活跃度，但铜铝稀土等工业金属重要性仍不容忽视，锂钴镍随新能源新兴崛起，镓锗钨铟等在高科技垂 直领域绽放异彩。 本系列研究未来将从战略性新兴产业的现有需求结构和需求增速出发，对应资源是否卡脖子、材料是否卡脖子进行分析。对材料和资源均有优势的 品种，重点是其产业控制力度和出口政策（如钨、稀土、镓）；对材料可供，但资源对外依存较高的品种，重点是其上游资源配置（如镍钴锂）；对材料卡脖子，但资源丰富的品种，重点是其下游研发（如铍钽铌）；对材料和资源均卡脖子的品种，重点是其全产业链。 分析师王小芃 登记编码：S0950523050002：13401186193 ：wangxiaopeng@wkzq.com.cn 行业表现2024/2/29 1% -6% -13% -19% -26% -33% 2023/32023/62023/92023/12 有色金属沪深300 资料来源：Wind，聚源相关研究 《铜：春节假期，海外事项一览》(2024/2/19) 《TC价格跌至低位，铜冶炼厂该何去何从》 (2024/1/25) 《并购对价“稀奇事”：金诚信以2美元对价并购非洲铜矿》(2024/1/24) 《锂思系列1：碳酸锂价格会超跌么？》 (2024/1/23) 《SQM封路事件会对锂供给造成影响么？》 (2024/1/11) 《硬质合金及刀具系列一：制胜高端制造，中国硬势力崛起》(2023/12/15) 《新能源发展对铜需求的影响》(2023/11/15) 《金属跟踪：宏观与需求结构看铜价》 (2023/9/21) 《锂业寻踪系列1：出海掘锂时不我待，海外锂资源开发一览》(2023/9/19) 《【五矿证券研究所】新能源关键金属市场展 望——第二届五矿产业金融论坛》(2023/9/1) 风险提示：1、宏观经济承压风险。战新产业增长不及预期，对上游战略性（关键）矿产需求达不到预期； 2、需求变动风险。技术路线和应用场景变化带来金属品种消费大幅缩减/突然爆发，对矿产资源的依赖程度发生较大变化的风险。 内容目录 1.周期的轮回：“枪炮、病菌与钢铁”奏响下行周期的共鸣5 1.1“枪炮”——全球地缘政治出现危机5 1.2“病菌”——疫情因素加剧宏观经济基本面承压5 1.3“钢铁”——宏观面与产业面耦合，有色金属产业受冲击在震荡中前行6 2.黑暗的丛林：竞争大于合作，全球从一体化走向多极化9 2.1中国在矿产供应链的地位源于加工和制造，而不是原材料优势9 2.2全球主要经济体的战略性（关键）矿产需求重合度较高9 3.大国的纷争：战略性（关键）矿产，国际博弈的筹码10 3.1中美欧日英印着眼于确保供应链安全，加澳更多考虑获取经济利益10 3.2主要经济体的战略性（关键）矿产种类时空演变12 4.凛冬的寒风：全球矿产资源贸易呈现“脱钩断链”趋势13 4.1矿产资源丰富的国家旨在重点发展其国内生产13 4.2矿产资源依赖进口的国家旨在增强关键矿产的自给自足14 5.春晓的梦想：中国21种战略性（关键）矿产如何涅槃重生？15 5.1资源禀赋有差异，组合打法各不同18 5.1.1达摩克利斯之剑——中国资源安全受威胁的矿产18 5.1.2大国利刃——中国的优势矿产28 5.2传统消费遇瓶颈，战新产业又逢春33 5.2.1战略性（关键）矿产发展伴随中国战略规划转型而此消彼长33 5.2.2战新产业在替代传统产业在矿产终端需求的活跃度35 5.2.3“长红”金属势头劲，新秀崛起再争先36 5.3以铜、钴为例，高进口依存度的矿产消费在了国内还是海外？41 5.3.1对外依存度82%的铜，超过85%的终端消费用在了中国国内，约15%用于出口41 5.3.2对外依存度98.41%的钴，约76%的终端消费用在了中国国内，24%用于出口42 5.4以铜为例，新能源的海外政策退潮了怎么办？43 6.混乱是进步的阶梯：在危机中寻找生机，辩证看待下行周期46 6.11997年亚洲经济危机期间，谦比希铜矿开启海外矿产资源开发的新征程46 6.22008年全球金融危机期间，一批中国企业“走出去”收购优质海外资产46 6.32020年全球疫情危机期间，洛阳钼业在刚果（金）收获硕果46 7.三点建议47 7.1政策先行：尽快推出新版战略性（关键）矿产目录清单47 7.2分类施策：紧缺矿产，保障资源安全——养兵千日用兵一时；优势矿产，发挥资源优势——不战而屈人之兵 ...................................................................................................................................................................47 7.3抱团出海，浪里淘金：鼓励中资企业关注海外并购机遇，借天时，谋地利，共人和48 风险提示49 图表目录 图表1：CRB工业原料现货指数受全球政治、经济大事件影响，呈波浪式变化5 图表2：全球GDP同比增速总体下滑6 图表3：中国GDP当期同比增速震荡下行6 图表4：中国三大产业增加值同比增速低位震荡6 图表5：有色金属需求与经济周期高度正相关7 图表6：CRB工业原料现货指数与美元指数反向变动7 图表7：中国有色金属指数与美元指数反向变动8 图表8：10年美债收益率与2年美债收益率之差一路走低8 图表9：10年与2年美债收益率之差与铜价呈正向关系9 图表10：主要经济体的战略性（关键）矿产种类时空演变12 图表11：战略性（关键）矿产研究框架图15 图表12：中国21种战略性（关键）矿产储量占全球的比重16 图表13：中国21种战略性（关键）矿产产量占全球的比重17 图表14：中国21种战略性（关键）矿产的对外依存度17 图表15：全球21种战略性（关键）矿产的储产比18 图表16：中国21种战略性（关键）矿产的储产比18 图表17：全球铜产业链流动图19 图表18：全球前二十大铜矿的控制权多数在欧美资本手中20 图表19：全球主要类型钴矿床分布21 图表20：2022年刚果（金）钴资源储量全球占比46.05%21 图表21：钴消费结构的演变22 图表22：全球锂产业链流动图23 图表23：中国主要铍矿23 图表24：全球铝土矿贸易流动图25 图表25：全球锰矿分布图25 图表26：中国进口锰矿主要来源国26 图表27：全球锡矿分布图27 图表28：全球镍矿分布图27 图表29：2011-2022年全球金属镓和锗进出口国别数量29 图表30：2011-2022年美国进口镓锗的全球占比和中国出口的全球占比29 图表31：全球稀土贸易产品结构变化30 图表32：全球铟储量及资源量分布31 图表33：中国铟消费结构变化31 图表34：中国钛材产量趋势32 图表35：全球矿业伴随工业革命的步伐而发展34 图表36：中国铜产业伴随经济的发展而崛起34 图表37：中国有色金属矿产发展回顾时空图35 图表38：中国人均铜消费量仍在上升36 图表39：中国战略性新兴产业发展方向布局37 图表40：战略性新兴产业所需的矿产及其应用37 图表41：净进口铜产品、国产铜精矿和国产再生铜的比例42 图表42：超过85%的终端消费用在了中国，不到15%用于出口42 图表43：钴主要以精炼钴和中间产品出口43 图表44：约76%的终端消费用在了中国，24%用于出口43 图表45：中国新能源汽车出口的前三大去向44 图表46：中国光伏组件出口的前三大去向44 图表47：海外需求被“卡脖子”对铜的对外依存度造成的影响45 图表48：铜的对外依存度随中国新能源汽车出口受影响严重程度而下降45 图表49：铜的对外依存度随中国光伏出口受影响严重45 图表50：中国矿业公司标志性海外并购46 1.周期的轮回：“枪炮、病菌与钢铁”奏响下行周期的共鸣 1.1“枪炮”——全球地缘政治出现危机 世界之变、时代之变、历史之变正以前所未有的方式展开。 1991年苏联解体、冷战结束，东西方之间的意识形态尖锐对立和地缘政治殊死较量随之瓦解，长达44年的冷战阵营对立和地缘经济分裂终结。 后冷战时代，经济全球化席卷世界，各国相互开放，国家间的联系日益密切，经贸关系和市场联系不断深化，主要国家之间安全领域的竞争和冲突相对弱化，传统意义上大国关系中挥之不去的地缘战略竞争和对抗走向缓和。美国和欧洲许多国家纷纷抛售冷战期间建立的战略矿产储备，似乎一切矿产都可以在市场上买到，但是这个相对稳定的期限大致只维持了20多年。 今天，世界政治正在经历实质性逆转，全球地缘政治格局正在出现新的结构性对抗和冲突。究其根本原因，正是世界百年未有之大变局的持续激荡。随着以中国为代表的新兴市场国家和发展中国家的群体性崛起，全球力量结构出现了“东升西降”的历史性态势。全球力量分配处于“西强东弱”的转型期。 用CRB工业原料现货指数代表有色金属需求，其全球政治、经济大事件影响，呈波浪式变化。 图表1：CRB工业原料现货指数受全球政治、经济大事件影响，呈波浪式变化 资料来源：中华人民共和国中央人民政府网站，中国日报网，中国经济网，央视网，澎湃新闻，五矿证券研究所 自2022年2月俄乌冲突爆发，现在已经陷入了长期化的困境。中美的科技战、贸易战、经济战、媒体战、舆论战、网络战、信息战和意识形态战也在不断深化。美国在全球拥有诸多盟友，美英澳是三边安全伙伴关系，美日印澳构建了四边安全机制