易鑫集团首次覆盖报告
核心结论： 易鑫集团是国内领先的第三方汽车金融平台，高成长性下公司股东回报可期。公司为新车和二手车的消费者提供金融信贷服务，业务模式可分为交易平台业务及自营融资业务两类。公司渠道优势显著，金融科技实力领先，叠加24年来公司战略重心持续向高费率的二手车业务倾斜，24年归母净利润同比+45.9%。24年公司股息率达14.6%，后续业绩稳健增长有望驱动长期积极的股东回报。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.65、13.11和14.57亿元，分别同比+43.9%、+12.45%和+11.21%，首次覆盖，给予“增持”评级。
主要逻辑：
- 汽车金融业务的核心能力在于客户获取和风险管理，公司渠道及金融科技优势充足。 截至24年末，公司服务网络已覆盖全国340多个城市，合作汽车经销商超过3.8万家，有利于在下沉市场持续开拓和触达客户。金融科技方面，公司推出业内大模型“智鑫多维”，一方面赋能业务各场景，提升风控能力；另一方面为合作机构提供技术输出，24年通过金融科技平台促成的融资总额达211亿元，同比+106.9%，有望带来新收入增长点。
- 二手车金融市场发展潜力足，有望为公司带来长期成长性。 汽车金融市场规模持续提升，二手车交易及金融渗透率更具提升空间。2024年全国二手车总交易量为1961万辆，同比+6.52%，表现优于新车。2023年中国二手车金融渗透率为38%，相较新车（50.5%）仍有较大增长空间。得益于公司广泛的线下渠道布局，公司二手车金融交易量2024年同比+25%、2025Q1同比+32%。25Q1公司二手车融资业务规模占比已达60%，业务结构向高费率的二手车转移有望为公司带来长期成长性。
关键数据：
- 公司2024年营收净利双位数增长，归母净利润8.10亿元，同比+45.9%。
- 交易平台业务收入占比79.84%，其中贷款促成服务收入43.67亿元，SaaS服务收入18.04亿元。
- 公司毛利率47%，较2019年下降。
- 公司销售费用10.2亿元，管理费用4.43亿元，研发费用2.86亿元。
- 公司2024年股息率达14.6%。
- 公司90日以上逾期率1.86%，拨备覆盖196%。
- 公司平均资金成本率4.5%，自营业务净利差4.9%。
研究结论：
- 易鑫集团作为第三方汽车金融领军者，具备渠道和金融科技双重优势。
- 公司持续向高费率的二手车业务倾斜，未来成长性可期。
- 公司盈利能力有望持续提升，股东回报可期。
- 首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示： 汽车销量大幅下滑、行业竞争加剧、信用风险。
