“反内卷”的龙头化机会

核心观点

回顾2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》，提示关注全球去美元化+资金流向非美趋势，以及中长期龙头化、国产化、全球化三大主线。

国内资本市场改革&产业政策积极向上+景气验证复苏+美国“大漂亮”法案过会+中美贸易实质缓和，进一步确认我们在《蓄力新高》和《启动新高之路》中，国内改革红利+全球弱美元+宽财政周期向上的判断，助力行情蓄力新高。

关键数据和研究结论

1. 全球：特朗普的“大漂亮”法案最终过会，美国“宽财政”基调确定，预计推动全球周期向上。宽财政下，弱美元趋势更加明确，预计推送全球特别非美股市抬升。美国解除对中国出口乙烷、EDA等限制以表达善意，预示中美谈判进展向好。
2. 国内：产业政策层面，光伏、玻璃、钢铁等已开始推动减产，新一轮“反内卷”下，《蓄力新高》中判断的产业整合升级的收官进程将加速。资本市场改革红利持续释放长期推送行情。
3. 景气端：中美制造业/非制造业PMI均有修复，全球景气企稳，中国验证修复。

配置方面

行情再攀新高阶段，新一轮核心资产主线行情或开启，持续推荐龙头化、国产化、全球化三大主线。

1. 龙头化：制造(轨交、工程机械等)、消费(乳品、家居、饲料等)、周期（能去产能的农化链、电新链、化工链）。
2. 国产化：新材料(碳纤维、银浆等)、机械(工业机器人、实验仪器等)、电子(模拟IC)、计算机(CAD等)。
3. 全球化：A股机械、电子、轻工等、H股医药、消费、广告等，提示关注后续中美贸易缓和板块。

专题研究

1. “内卷”严重的行业：非金属制品（水泥、玻璃等）、电气机械及器材（电机、发电设备等）、汽车制造、化学原料及制品（化工原料、化肥农药等）、计算机电子设备。
2. 大宗商品“反内卷”的“优等生”：农化细分的钾肥（氯化钾）、杀虫剂（毒死蜱）。
3. 大宗商品“反内卷”的“潜力股”：新能源链（碳酸锂、六氟磷酸锂、隔膜，光伏玻璃）、地产（钛白粉链、聚氨酯链）、纺服相关化纤链（丙二醇、醋酸）。

风险提示

美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。