宏观经济专题研究：支持性的政策在支持什么？

核心观点与总结

2023年以来，中国经济呈现实际GDP稳定在5%附近窄幅波动，但价格因素持续下行，CPI在0附近波动，PPI下探负值，GDP平减指数连续多个季度负增长的特征，反映宏观通缩压力。

社会感受经济冷暖更多取决于名义增速，如名义GDP、企业营收、利润、名义工资等。在总需求稳中有升时，刺激生产供给可促进名义增速提升；但在总需求回落时，加大生产供应易导致供需失衡和价格下行，加剧通缩。

政策工具传导路径需关注：直接作用于居民消费端的政策（如居民补贴、消费券）效果较好；作用于企业生产端的政策（如降息降准）可能加剧供大于求，导致价格下行。

研究结论：

1. 需求扩张阶段，利率宽松可促进量价齐升；需求趋缓阶段，利率刺激边际效用递减甚至反噬总需求。
2. 利率工具对生产供应的影响强于对居民消费需求的影响，源于长期宏观调控侧重企业环节。
3. “反内卷”政策可理解为主动调节压缩供给曲线，激发价格弹性，改善名义增速和经济感受度。

关键数据：

• 固定资产投资累计同比3.70%
• 社零总额当月同比6.40%
• 出口当月同比4.80%
• M2 8.30%

风险提示：海外市场动荡存在不确定性。