收入增长毛利提升，上半年业绩较快增长

2025-07-15 中邮证券罗鑫涛Robin

核心观点：北化股份上半年业绩显著增长，主要得益于收入增长和毛利率提升。公司作为全球硝化棉龙头企业，受益于硝化棉需求增长和供给收缩，出口量价齐升。未来硝化棉价格或进一步上涨，公司市占率有望提升。公司防护器材与工业泵业务亦有增长潜力，内生与外延发展并重。
关键数据：
- 2025年上半年归母净利润：0.98-1.11亿元，同比增长183%-220%。
- 2025年Q1归母净利润：0.30亿元，2025年Q2单季预计：0.68-0.81亿元。
- 2025年经营目标：营收26亿元（同比增长34%），利润总额1.4亿元。
- 2025年1-5月硝化棉出口金额：3.27亿元（同比增长99%），平均单价：3.37万/吨（同比增长37%）。
- 公司在手现金：12.96亿元，交易性金融资产：2.47亿元。
研究结论：
- 上调公司盈利预测：2025-2027年营业收入分别为26.59、32.74、39.46亿元，归母净利润分别为1.86、3.20、4.51亿元，对应PE分别为43、25、18倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示：
- 硝化棉全球扩产导致竞争加剧。
- 硝化棉市场拓展低于预期。
- 公司外延发展低于预期。