核心观点
- 大类资产方面，本周A股、商品上涨，债下行。商品内部，黑色、农产品、能化上涨，有色下行。
- 品种方面，煤炭、焦炭、玻璃领涨，鸡蛋、玉米淀粉领跌。
- 近期商品市场流畅性、波动率持续降低，均降至历史分位20%以下，而预期度有所回升。
- 国内6月CPI由负转正0.1%，PPI同比跌幅增大。
- 中央财经会议提出“反内卷”政策，聚焦产能过剩与需求不足的矛盾，目前更多聚焦在光伏领域。
- 海外，美国对贸易伙伴再次征收关税，于8月1日强制执行，涉及14国及特定商品，税率集中在25%至40%区间。
- 国内主线在于固收资金的分流，市场推崇“杠铃”策略，投向高股息和科技板块，以及股票中性、高换手策略。
- 海外主线在于美国资产的分流，市场追逐日本、欧洲、香港等市场资产以及贵金属、数字货币等。
- 美国“大而美”法案若落地，大规模减税可能推升美国赤字率至7%，但三季度的财政赤字强度是边际减弱的。
- 国内CPI上升主要受工业消费品价格回升影响，得益于反内卷政策抑制价格战以及促消费政策推动。
- PPI下跌受能源价格下滑拖累，煤炭需求弱及新能源替代是关键因素，建筑业疲软受高温雨水影响施工拖累。
- 中央财经会议聚焦"反内卷"，核心是通过统一市场规则（"五统一、一开放"框架）推动供给侧优化。
- 短期看，供给收缩主导价格反弹，但地方保护或削弱效果；长期成败关键在于全国统一市场能否破除行政壁垒。
- 三季度大概率是边际走弱的，国内三季度债务发行强度或许都会减弱，美国财政赤字力度在二季度已经开始边际走弱。
- 地产、基建复工进度有序推进，符合季节性，景气度边际改善。
- 从内外需的角度看，三季度大概率是边际走弱的。
- 贵金属中长期看多，以对冲货币信用上的风险。后续向上驱动来源于地缘冲突加剧、美国债务压力和特朗普对美联储独立性的干扰。
- 基本金属中长期上行不改但短期仍需整理蓄势，铜、铝等有色金属中期看好。
- 黑色链整体供需过剩，缺乏进一步驱动。
- 能化受原料影响较大，中东地缘冲突缓解，原油重新回到OPEC+增产的逻辑上。
- 农产品基本面分化，目前不确定性较大，交易难度高于前市。
- 油脂端，短期棕榈油偏震荡，中长期供增需减，交易难度增大，关注后期产区产量和生物柴油政策变化。
- 蛋白端，短期跟随国际成本端偏强，中长期单边取决于南美产量兑现度。
- 玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强。
- 生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，囤货托底，震荡运行。
- 棉花短期下游开机率支撑棉价止跌。
- 白糖广西增产不及预期、糖浆预混粉管控，短期内震荡；中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
- 能化板块关注原料对板块整体估值的影响。
- 农产品板块油脂端，中长期供增需减，交易难度增大，关注后期产区产量和生物柴油政策变化。
- 蛋白端，中长期单边取决于南美产量兑现度。
- 玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强。
- 生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，囤货托底，震荡运行。
- 棉花短期下游开机率支撑棉价止跌。
- 白糖广西增产不及预期、糖浆预混粉管控，短期内震荡；中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
关键数据
- 6月CPI由负转正0.1%，PPI同比跌幅增大。
- 美国“大而美”法案若落地，大规模减税可能推升美国赤字率至7%。
- 三季度大概率是边际走弱的，国内三季度债务发行强度或许都会减弱，美国财政赤字力度在二季度已经开始边际走弱。
研究结论
- 贵金属中长期看多，以对冲货币信用上的风险。
- 基本金属中长期上行不改但短期仍需整理蓄势，铜、铝等有色金属中期看好。
- 黑色链整体供需过剩，缺乏进一步驱动。
- 能化受原料影响较大，中东地缘冲突缓解，原油重新回到OPEC+增产的逻辑上。
- 农产品基本面分化，目前不确定性较大，交易难度高于前市。
