核心观点
- 大类资产表现：本周A股、商品、债券均上涨。商品内部，有色、黑色、农产品、能化均上涨。品种方面，欧线、螺纹钢、热轧卷板领涨，菜籽、红枣、纯碱领跌。
- 市场逻辑：商品市场流畅性、波动率持续降低，均降至历史分位20%以下，预期度有所回升。
- 宏观逻辑：
- 国内：6月PMI指数49.7，持续2月回升，但内需有待提振。中央财经会议提出“反内卷”政策，聚焦产能过剩与需求不足的矛盾。
- 海外：美国6月非农数据高于预期，7月降息预期降低，首次降息或在9月。
- 大类资产配置：国内主线在于固收资金的分流，市场推崇“杠铃”策略；海外主线在于美国资产的分流，市场追逐日本、欧洲、香港等市场资产以及贵金属、数字货币等。
关键数据
- 国内：
- 6月PMI指数49.7，生产指数51.0%，新订单指数50.2%，新出口订单47.7%。
- 5月本地失业率下降，PPI同比降幅扩大。
- 海外：
- 美国6月非农14.7万，高于预期10.6万，失业率超预期下降至4.1%。
- 美国CPI与PMI数据均显示全球通胀低位运行。
研究结论
- “反内卷”政策：聚焦解决国内结构性产能过剩与需求不足的矛盾，通过治理企业低价无序竞争、淘汰落后产能和引导技术升级，重构商品市场的供需格局。但实际执行难度较高，相关品种在情绪性推升后仍旧会回归基本面逻辑。
- 三季度展望：内外需的角度看，三季度大概率是边际走弱的。国内三季度债务发行强度或许会减弱，美国财政赤字力度在二季度已经开始边际走弱。
- 板块观点：
- 贵金属：长期看多，以对冲货币信用上的风险。后续向上驱动来源于地缘冲突加剧、美国债务压力和特朗普对美联储独立性的干扰。
- 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属有供应扰动，中长期供应偏紧，需求端有更多的科技叙事（AI、机器人等）可讲，依旧偏多看待。
- 黑色：整体供需过剩，但缺乏进一步向下驱动，也缺乏上行动能。后续国内对冲政策的出台以及供给侧改革是主要的市场变量。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响。中东地缘冲突缓解，原油重新回到OPEC+增产地逻辑上；煤端近期有所反弹，但供需过剩的格局没有明显改变。
- 农产品：油脂端，短期棕榈油偏震荡，中长期供增需减，交易难度增大，关注后期产区产量和生物柴油政策变化。蛋白端，短期跟随国际成本端偏强，中长期单边取决于南美产量兑现度。玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强。生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，囤货托底，震荡运行。棉花短期下游开机率支撑棉价止跌。白糖广西增产不及预期、糖浆预混粉管控，短期内震荡；中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
