原油2025年中期投资策略：秋雨落木空山静，油价临江欲下时

一、2025年上半年原油市场回顾

• 油价整体宽幅震荡，分为四段：1月油价中枢抬升，2月至5月底油价震荡下跌至4年低点，6月初至6月22日油价企稳回升，6月23日至今油价进入震荡阶段。
• 主要驱动因素包括：美国对俄油轮制裁、俄油出口未减、特朗普关税政策、欧佩克+增产、伊以冲突等。

二、原油基本面分析 （一）供应端

1. 欧佩克+：延续增产模式概率高，7月后每月增产量或达30万桶/天；关注伊朗、委内瑞拉、俄罗斯产量变化，尤其是伊朗产量和霍尔木兹海峡风险。
2. 美国：下半年预计环比增产20万桶/天，页岩油生产商可能套保，减产有限。
3. 非美非欧佩克：加拿大、巴西、圭亚那、挪威增产，下半年环比增产量合计约72万桶/天。

（二）需求端

1. 全球油品需求：下半年同比增速放缓至65万桶/天，全年平均增长74万桶/天，原因在于贸易政策不确定性；关注旺季兑现和各国贸易政策变化。
2. 各地区需求：中国、印度、美国、欧洲需求均呈现增长，但增速放缓，中国油品需求主要来自石脑油和液化气，美国需求主要来自化工和取暖油，欧洲需求主要来自汽油。

（三）库存与价差

• OECD发达国家油品库存和原油库存均处于较低水平，对油价形成支撑。
• 内外价差主要受仓单和地缘风险影响，5月SC出现贴水布伦特，6月再度升水布伦特。
• 裂解价差方面，汽油裂解走弱，柴油裂解走强，炼厂利润处于历史偏高水平。
• 月差方面，6月后合约跌幅显著，远期曲线呈现Backwardation结构。

三、2025年下半年原油市场展望

• 需求端：下半年石油消费增长放缓，全年平均增长74万桶/天，原因在于贸易政策不确定性；关注旺季兑现和各国贸易政策变化。
• 供应端：下半年供应压力逐步加剧，欧佩克+、美国、加拿大、巴西、挪威、圭亚那增产，下半年环比增产量合计约172万桶/天。
• 总结：基准情形下，下半年过剩量预计为90万桶/天，若欧佩克+维持增产模式，过剩量或高达120万桶/天；Q4过剩概率高，过剩量可能较显著达到170万桶/天，建议逢高做空。
• 风险提示：需求超预期，关税政策解除，地缘风险反复，美国加大制裁，供应意外中断。