原油2025年投资策略报告：供应端博弈加剧 油价重心或继续下移

主要结论

展望2025年，随着供应端产油国之间博弈加剧，预计原油价格重心可能进一步下移。

全球原油供需情况分析

1. 供应端：非OPEC产油国供应增加，美国原油产量略有减少但仍是主要供应国。EIA数据显示，2024年10月全球原油供应为10281万桶/日，需求为10243万桶/日，四季度供需格局预期为供应小于需求。美国能源信息署数据显示，2024年以来美国原油日均产量1322.2万桶，比2023年同期高5.7%。截至2024年11月15日当周，美国原油库存总量8.19482亿桶，比前一周增长194.5万桶。
2. 需求端：中国原油进口持续下滑，1-10月原油进口量为4.57亿吨，较2023年同期缩减3.4%。10月份中国原油加工量同比下降7%。国际能源署预计2024年全球石油日均需求1.031亿桶，预计2025年全球石油日均需求1.044亿桶。

特朗普新任期内能源政策变化及影响

特朗普重返白宫后，美国的能源政策将重新聚焦于最大限度提高石油和天然气产量。特朗普表示将通过放松对化石燃料的限制、放宽在联邦土地上钻探的许可程序等措施，来增加美国国内石油和天然气生产，并鼓励新建天然气管道。特朗普还强调重返白宫后，将在12个月内把美国能源价格“砍半”。

特朗普关税政策对国际油价的影响

特朗普的关税政策可能导致全球各国之间新一轮的关税战和贸易战，将导致全球经济增长放缓和美国国内通胀加剧。一方面，全球经济增长放缓，将打击原油需求，另一方面，为了抑制美国通胀，特朗普会进一步推动美国原油增产来降低油价。

OPEC+产量政策博弈对国际油价的影响

OPEC+11月初决定将220万桶/日的减产计划再延长一个月至12月。随着特朗普回归，美国原油产量如果继续大幅增加，势必将进一步蚕食更多原油市场份额。对于沙特来说，继续主动减产让出的市场份额将被美国填补上，减产效果将大打折扣。美国原油市场份额扩大后，将进一步提高市场话语权，将压缩OPEC+对国际油价的影响力。

2025年原油展望

展望2025年，随着供应端产油国之间博弈加剧，预计原油价格重心可能进一步下移。特朗普的能源政策将致力于提高美国原油产量，降低油价，降低通胀和能源成本。全球新能源电动汽车销量快速增长，电动汽车保有量也在逐年增加，原油需求将面临越来越大的冲击。特朗普的关税政策可能导致全球经济增长放缓和美国国内通胀加剧，进一步打击原油需求。尽管当前俄乌局势仍然比较紧张，但特朗普上任后，预计全球地缘问题将趋于缓和，地缘局势对油价影响估计有限。OPEC+部长们将于12月1日举行全体会议，届时将决定具体产量政策，不排除OPEC+可能进一步推迟恢复增产的时间，但如果美国产量大幅增加，全球原油市场仍可能呈现供应过剩局面。