国债周度报告：情绪影响为主，债市方向难改

核心观点

• 周内债市大幅下挫，但资金价格维持平稳，财政货币政策仍处于空窗期，基本面维持弱现实，对债市形成下方支撑。
• 股市强势导致风险偏好转变，政策预期的小作文和市场关于反内卷带来的供给侧改革预期不断升温，形成上方压力。
• 短期情绪不改变债市方向，债市不具备大幅下行基础。
• 央行货币政策重心从“防风险”回到“稳增长”，二季度货币政策例会报告延续宽货币方向不变，但将政策表述从“择机降准降息”转变为“灵活把握政策实施的力度和节奏”。
• 短期内宽货币政策落地概率较低，但鉴于5月降息力度有限，内需仍待提振的背景下，全社会融资成本仍存在下行空间，三季度仍有宽松空间。

关键数据

• 5月新增社融2.29万亿元，同比多增2271亿元，其中政府债券同比多增2367亿元，政府部门融资贡献了社融增量的67%。
• 5月新增人民币贷款6200亿元，同比少增3300亿元。
• 5月居民户信贷同比少增217亿元（短贷少增451亿元，长贷多增232亿元）。
• 5月社会零售品消费总额同比增长6.4%，前值为5.1%。
• 5月当月，限额以上企业商品零售总额同比增长8.2%，前值为6.6%。
• 5月各线商品房销售价格环比再度下跌。
• 5月房地产开发投资完成额：累计同比-1.2%。
• 70城全线城市新房二手房环比均下跌。

研究结论

• 展望7月，超预期政策出台概率较小，但宽货币方向仍不变，短期或仍维持区间震荡格局，进一步的突破或需要更多利多因素的支持。
• 中长期看，货币宽松与基本面弱现实支撑债牛，广谱利率下移，利好债券配置价值。
• 预计年内10年期国债低点在1.5%附近，因此若后续债市有进一步调整，可以考虑入场配置。