首次覆盖报告：稀缺体育场馆+赛事运营标的，基本面扎实向上

核心观点

珠江股份于2023年完成资产置换，退出房地产业务，引入控股股东旗下的珠江城服，转型为以物业服务和文体运营双轮驱动的公司。物业服务为公司“现金牛”业务，利润稳步增长；文体运营业务为未来业绩增长核心引擎，由场馆运营（轻资产模式）、体育赛事主办和演唱会三方面驱动。

关键数据

• 2023年资产置换：置出地产业务评估作价28亿元，置入珠江城服评估作价7.8亿元，珠实集团以现金补足差价。珠江城服承诺2023-2025年归母净利润不低于0.68/0.74/0.79亿元，实际完成均超额兑现。
• 文体运营业务：2025Q1期末运营30个体育场馆，合计建筑面积约293.15万平方米。2015-2024年收入CAGR为18.2%，2024年收入3.73亿元，净利润3369万元。
• 城市服务业务：2024年末在管项目345个，在管建筑面积3905万平方米，收入11.09亿元，保持稳定。

研究结论

• 文体运营成长逻辑：场馆运营市场化红利、自办体育赛事IP发力、演唱会&音乐节联办加速布局，促内需背景下潜力大。
• 政策环境：“苏超”出圈带动当地经济活力，政策未来有望持续助力文体发展。
• 盈利预测：预计2025-2027年收入分别为15.87/17.10/18.50亿元，归母净利润0.62/0.97/1.25亿元，对应PE估值分别为59.2/37.8/29.4x。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：文体场馆运营不及预期、新增场馆数量不及预期、公开资料信息滞后或更新不及时。