25Q2预告点评：收入提速，盈利改善趋势向好

科沃斯25Q2预告点评

主要观点

• 业绩预告：
  • 25Q2收入约49亿元（同比+40.0%），归母净利润4.85~5.15亿元（同比+55.9%~+65.6%），扣非归母净利润4.84~5.14亿元（同比+78.8%~+89.9%）。
  • 25H1收入约88亿元（同比+25.6%），归母净利润9.6-9.9亿元（同比+57.6%~+62.6%），扣非归母净利润8.4-8.7亿元（同比+50.7%~+56.1%）。
  • 25Q2归母净利润/扣非归母净利润中枢分别同比+61%/+84%，超普遍预期。

收入分析

• 科沃斯品牌：
  • Q2同比+60%+较Q1同比+20%显著提速，外销增速高于内销。
  • 参考奥维科沃斯扫地机内销线上25Q2额/量/价同比分别+51%/+57%/-4%，维持25Q1增速，Q2份额26.3%。
  • 擦窗机、割草机等新品类亦贡献增长弹性。
• 添可品牌：
  • Q2同比+10%+较Q1同比+7%环比亦有提速，外销增速高于内销。
  • 参考奥维添可洗地机内销线上销额25Q2同比+7%，较25Q1+10%略有放缓，Q2份额32.5%。

利润分析

• 高毛利新品提升结构/费效：
  • Q2归母净利率10.2%，同/环比分别+1.3/-2.1pct；扣非归母净利率10.2%，同/环比分别+2.5/+1.0pct。
  • 主要原因：
    • 24年起产品策略导向低成本平台，T系列和X系列新品毛利表现较优，持续拉动整体毛利水平。
    • 公司导向增长质量及费率提效，Q2大促国补叠加之下运营/费投效率不断优化。

投资建议

• 观点：
  • 科沃斯24A&25Q1利润如期修复，24Q3展望Q4更积极，24Q2盈利能力边际修复，连续改善。
  • 石头当期更重规模，科沃斯更重经营改善，公司24Q1改善趋势至25Q2进一步验证降本提效的坚持。
  • 后续看点：
    1. 短期竞争利好扫地洗地双龙头经营提效释放。
    2. 公司第三曲线擦窗机/割草机/泳池机等产品组合打造/管理能力优化。
  • 对标上轮周期高点21年20亿利润有望突破，对标21年净利率15%仍有空间。
• 盈利预测：
  • 预计2025-2027年公司收入198.47/220.69/241.58亿元（同比+20.0%/+11.2%/+9.5%），归母净利润20.86/24.38/27.19亿元（同比+158.8%/+16.9%/+11.5%）。
  • 对应PE16/14/12X，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧，新品不及预期。