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债券通南向通拟扩容，保险资金将打开出海新窗口

金融 2025-07-10 东吴证券 WEN

核心事件：中国人民银行和香港金融管理局宣布债券通南向通拟扩容，将境内投资者范围扩大至券商、基金、保险、理财等四类非银机构。
南向通机制：南向通机制于2021年9月上线，允许境内投资者投资香港债券市场，包括离岸人民币债券、港币债券、G3（美元、欧元、日元）债券。目前主要参与者为41家银行类金融机构，年度总额度为5000亿元等值人民币，每日额度为200亿元等值人民币。截至2025年5月末，南向通债券余额达5329.4亿元。
险企投资端压力：近年来险企面临持续低利率和资产荒压力，2025Q1人身险公司债券资产占比高达51.2%。2024年上市险企平均净投资收益率为3.5%，同比下降0.2pct。国内险资主要通过QDII方式参与境外投资，但额度有限（合计389亿美元），境外投资占比仅为1.9%。
南向通扩容对险企的影响：南向通扩容将打开险资出海新通道，配置多元币种、利率水平较高的境外债券有助于缓解险企投资端压力。以10年期国债为例，中国、美国和欧元区利率分别为1.64%、4.34%和3.24%，明显高于国内传统型人身险产品预定利率2.5%。
行业改善与估值：市场储蓄需求旺盛，负债成本有望下降，利差损压力将有所缓解。十年期国债收益率企稳于1.64%，若长端利率继续修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。当前公募基金对保险股持仓处于低位，估值处于历史低位，行业维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济不及预期、政策趋紧抑制行业创新、市场竞争加剧。