债券“南向通”介绍
“南向通”是指境内投资者经由内地与香港相关基础服务机构在债券交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资香港债券市场交易流通的债券。2025年7月8日，央行和香港金管局宣布将扩大“南向通”参与机构范围，加入券商、保险公司、理财及资产管理公司，并拓宽离岸回购应用场景，可交易币种内人民币拓宽至美元、欧元、港元等多币种。
香港债券市场情况
香港债券市场主要分为港元、离岸人民币及G3货币市场，其中G3货币债券占主导地位，且公司债占比较高。2015-2024年，香港债券市场总规模呈明显上升趋势，2024年达到2.83万亿港元。对于境内投资者而言，投资香港债券市场较为偏好的为中资美元债和点心债品种。
中国香港中资美元债市场现状
受美元加息、境外融资成本上升及信用环境变化影响，2022年起中国香港中资美元债发行量大幅下滑，净融资为负。目前存续规模3615亿美元、1180只，集中于金融、能源等行业，票面利率以3%-5%为主，发行期限多在3年以上。二级市场上，投资级中资美元债随美债下行，利差收窄至2024年以来低位；高收益级收益率震荡，利差处于高分位数。城投债受化债政策推动，境外中资美元债利差从2024年年中以来明显压缩；房产债利差分化显著，投资级利差持续压缩，非投资级（多为民企及出险主体）利差高位波动。
中资美元债投资机会展望
作为基准利率的美债，2025年前三季度受特朗普执政政策、经济数据等影响震荡，三季度因非农数据不佳及降息预期下行，后续料维持低位震荡。汇率方面，2025年美元兑人民币大幅贴水，近期贴水收窄降低对冲成本，提升了中资美元债配置性价比。信用端，永煤事件后国企及央企违约/展期减少，偿债意愿增强，境投重视重点领域风险，中资美元债的投资思路仍可从境投外利差寻找央国企债券的投资机会。
点心债市场情况
点心债发行量及净融资从2022年开始显著提升，反映出人民币国际化推进及“南向通”扩容对离岸人民币债市的拉动作用。目前在港交所和CMU交易的点心债存续规模15666亿元，存续债券数1266只。点心债存量结构与中资美元债类似，呈现高评级主导特征；主要集中在金融、地产、消费等领域，银行业存量点心规模在5000亿元以上。票面利率主要在3%-5%区间，主要还指以1年-3年的发行期限为主。
点心债投资机会展望
点心债的基准利率指离岸人民币主权债。今年点心债的表现优于境投债，点心债与境投中短票利差进一步缩小。后续债券南向通扩容，跨境投资渠道拓宽，境投机构出海投资需求较旺盛，参与境外市场投资，可以有效缓解境投机构“资产荒”压力，利好点心债市场的二级表现。从当前的收益率来看，部分主体点心债相较境投债仍有较高的利差，性价比较高。
风险提示
美国政策的不确定性、信用风险传播超预期、政策执行不及预期。
