投资逻辑
市场担忧啤酒行业高端化放缓，但区域酒在8-10元价格带保持较好增长。珠江啤酒深耕广东市场，2019年珠江97纯生上市后在珠三角地区快速放量，公司销量2020-2024年CAGR为4.68%。广东市场环境优越，啤酒产量全国第二，价格带高于全国平均水平。百威在广东表现疲软，珠江97纯生放量攫取份额，其成功原因包括技术优势、定位8-10元主流价格带、一元换购活动。公司积极布局原浆品类，980ml珠江原浆性价比突出，2025年春节销量同比增长近30%。
公司简介
珠江啤酒成立于1985年，以啤酒酿造和啤酒文化“双主业”协同发展，包装产业配套发展。公司品牌价值188亿元，是“广东粮、珠江水”的品牌代表。2024年公司实现啤酒销量143.96万吨，同比+2.62%；营业收入57.30亿元，同比+6.56%；归母净利润8.13亿元，同比+30.32%。公司控股股东为广州产业投资控股集团有限公司，占总股本比例为54.15%。核心管理层对公司和行业了解深厚。
行业复盘
2024年啤酒行业销量承压，3-12月全国规模以上啤酒企业产量同比-8.42%，主要原因是2023年同期基数较高、餐饮渠道受损。区域酒表现好于龙头酒，2021-2023年珠江啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒销量CAGR分别为4.1%、3.4%、2.2%，而华润啤酒、青岛啤酒销量CAGR分别为-0.4%、-1.7%。超高端啤酒承压，8-10元价格带仍保持较好增长。2024年青岛啤酒主品牌销量同比-4.82%，重庆啤酒高档酒收入同比-2.97%。啤酒成本持续改善，2024年青岛啤酒吨酒成本同比-1.94%，燕京啤酒吨成本同比-3.5%，珠江啤酒吨成本同比-2.49%。
投资看点
省内格局向好，97纯生放量
广东市场环境优越，啤酒产量全国第二，价格带高于全国平均水平。珠江啤酒在广东市场竞争力增强，97纯生放量攫取份额。其成功原因包括技术优势、定位8-10元主流价格带、一元换购活动。公司积极布局原浆品类，980ml珠江原浆性价比突出，2025年春节销量同比增长近30%。
提质增效，97纯生放量
公司推进国企改革三年行动，提质增效。97纯生放量引领公司高端化发展，其成功原因包括技术优势、定位8-10元主流价格带、一元换购活动。公司积极布局原浆品类，980ml珠江原浆性价比突出，2025年春节销量同比增长近30%。公司主打体验式营销，加强消费者认知，邀请汪苏泷作为品牌全新代言人。精耕华南市场，销售费用率稳定。
盈利预测和评级
预计啤酒业务收入2025-2027年收入分别为59.92、65.33、70.30亿元，分别同比+8.72%、9.03%、7.61%。预计2025-2027年毛利率分别为49.00%、51.05%、52.61%。预计2025-2027年销售费用分别为9.01、9.60、10.18亿元，销售费用率仍有下降的空间。预计2025-2027年的归母净利润将分别为11.04、13.55、15.85亿元，分别同比增长32.87%、22.75%、17.00%。预计公司2025-2027年EPS分别为0.45、0.56、0.67元，对应2025年7月8日收盘价11.10元PE分别为25、20、17倍，首次覆盖给予买入评级。
风险提示
中高端产品竞争加剧、成本端波动风险、宏观消费环境疲软。
