高端化态势延续，97纯生表现出色

2022年08月25月 买入（维持） 证券研究报告-2022年中报点评当前价：7.39元西南证券 珠江啤酒（002461）食品饮料日标价：—元（6个月）SOUTHWESTSECURITIES 高端化态势延续，97纯生表现出色 投资要点西南证券研究发展中心 事件：公司发布2022年中报，上年年实现常业收妆入24.3亿元，同比增长9.7%： 实现归册净利润3.1亿元，同比增长1%：其中Q2单务度实现慧妆15.6亿元， 分析师：失会板 网比增长8%，实现归母净利润24亿元，同比增长1%：公司业请符会审场债业号：S1250513110001 期.电话:023-63786049 i:zhz@ewsc.com.cn ●高端化态势延续，97纯生表现出色。量方面，22H1公司实现销量64.1万吨， 网比增长2.8%，销量优于行业整体水平，分档次看，上半年高端/中档/大众 酒收入分别同比+20.3%/-2.6%/-2.9%其中97免生实现销量10.3万吨，同比 联系人：好高立 电话：023-63786049 增长51.2%，同时带动禁体纯生销量占比同比混升6.6pp至59%：此外公司罐箱:ssl@swsc.com.cn 化率同比提升3.6pp，产品结构持续优化。高端率消占比提升，带动公司22H1 电价同比上升132%系3795元吨：分景道看，上华年夜场电商累坑表现由相对指数表现 色，收入分别同比+41.6%/+145.5%。公司持续推注害外报商，相较年和经销商Px300 数量净增长57家至1114家。 。成本端压力犹存，盈利能力略有下滑。22H1公司毛利率为43.2%，同比下降 4.4pp，其中Q2单孕度毛利率为44.7%，同比下降5.8pp。毛利率出现下清主 12% 成本；22Q2毛销差同比-1.3pP至32.3%，费用率方而，22Q2销等费用率为18% 12.4%，网比下降4.4pP，其中广专宝传发同比增长30.6%；管理费用率同比下255 整0.2pp至5.8%。原材料压力持续及疫情影响现饮消费场景下，公司通过产品 瑞构升级，22Q2净利率同比微降1.1pp至15.8%。 21.821/21/1222/222/422/5224 结构升级+渠道开拓，长期业绩值得期待。1）公司在广东省内已有相当程度的基踏数据 消费者基础：其广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，公司作为省内龙头，。结构升级尚有大量空同。2）产品方面，一方面公司加强薪品推广力度，护出球江识叹、原提啤酒等新品，车富高端产品矩降：另一方面公司持续推进97纯生 总区本(亿)流理A(之股) 52周内股余区附(元) 22.13 22.13 7.07-10.03 向善通纯生的替换，同时化率稳步增长将优化公码整体产品总构。3）文化产 市值(化元)163.54 总资产(亿元)135,18 饮消费用时端如消费者对高染啤酒散达：北外公司如强与陶博居等其他品牌的零成净营产(元)4.19 跨界联动，提升珠啤品牌影响力。展望术来，公司古内范头地位稳同，产品结 构升点稳步护进，叠加行业成本端压力逐渐趋发，表象业清有望高弹性。柏关研究 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.30元，0.33元、0.371，珠江峰道（002461）：产品总构持续化化， 无，对应动态PE分期为25倍，22倍、20倍，维持“买入”详级。Q1实现量价济升(2022-04-27)2.承江准源（002461)：属金此生延续高量 风险提示：原材料价格波动风险，疫清自现反复风险，高端亿推广不及预期风结书开线机信(2022-03-27) 险 潮标许度2021A2022E 增率 营业收入(亿元) 3.徐江峰道(002461)：量表现规优于行业， 成本瑞还力就存(2022-02-27) 4.康江峰源002461）：产品开报持费进， 45.3849.26 6.79%8.55% 收入增速净9(2021-10-24) 7.36% 7.30% 12.31% 12.34% 0.28 0.30 0.33 0.37 6.71% 6.94% 7.47% 8.00% 27 25 22 20 1.75 1.68 1.61 1.54 2023E 2024E 53.10 56.46 7.80% 6.33% 7.37 8.27 中属母公司净利润(亿元)6.116.56 导版收益EPS（元）净资产妆益率ROE PE PB 数品来源：Wind，5南证象 请务必阅读正文后的重要声明部分1 西南证春 珠江峰酒（002461）2022年中报点评 附录表：财务预测与估值 利润表（亿元）2021A2022E2023E2024E现金流量表（亿元）2021A2022E2023E2024E 营业政人45.3849.2853.1056.46净利润6.276.747.578.50 24.9826.9328.5929.782.752.702.812.86 营业税会及附加4.194.614.945.25对务常用-2.18-1.68-1.69-1.84 销售费用营见费用 7.037.448.078.75 3.553.844.094.29 资产值提失 经管查运资本宽站 -0.510.000.000.00 4.72-5.50-1.19-0.24 财务费用 资产域值据失 -2.18-1.68-1.69 -1.84其信 经营活动现金流净额 -5.01-0.170.050.03 -0.510.000.000.006.052.097.539.30 投资设达0.060.000.000.00光本交出14.08-3.00-3.00 其他 -2.00 0.080.000.000.00 -16.760.000.000.00 0.000.000.000.00投资活动观金流净制-2.68-3.00-3.00-2.00 营业利润7.268.129.1010.23赶期情款1.31-1.44-2.50 长期借款 -1.50 基格非经管损益0.040.000.020.010.000.000.000.00 科润总颜7.308.129.1210.240.010.000.000.00 其体 所驾花1.031.381.551.74支付股利-2.55-3.09-3.28-3.68 净科润 6.276.747.578.50 -0.561.661.691.84 0.160.180.200.23客资活动观金流净额1.79-2.87-4.09-3.34 6.11 6.587.37 8.27现全流量净赖1.58-3.770.453.96 资产奥情表（忆元）2021A2022E2023E2024E对务分析指标2021A2022E2023E2024E 黄币资会67.8664.0964.5468.50成长能力 应收和成付技项 存货 0.340.410.430.45 新售款入常长年 6.79%8.55%7.80%6.33% 16.5918.1119.2000'022.71%11.84%12.04%12.43% 共地流欢光产08:08'00.8588'07.12% 7.47%12.28%12.30% 天期联权摄安00'00.000.0000'0 EBIDA始长车 -1.79%16.67%11.72%10.15% 投管生房地产0.140.140.140.14获利能力 无影资产和开复支出 国定责产和农建二程30.2130.9031.4831.0144.95%45.33%46.16%47.26% 13.9213.5313.14 12.75 18.51%19:48%19.71%19.84% 其他非流动资产 5.315.315.31 5.31净利车13.83%13.69%14.26%15.06% 资产总计135.18133.31135.09139.03ROE6.71%6.94%7.47%8.00% 8.947.505.003.50ROA4.64%5.06%5.60% 应什和放妆教项6.818.348.658.95ROIC10.34%11.61%12.18% 6.11% 13.52% 管运能力 5.005.005.005.00EBITDA/销善数入17.27%18.58%19.24%19.93% 其他须情20.99 15.37 15.0615.37 奥债合计41.7436.2133.7132.830.340.370.400.41 股本22.1322.1322.1322.13图定资产周转车1.571.701.842.04 资本公私45.0545.0545.0545.05应收账报周转车207.31230.78212.19215.73 留存设益25.6429.1133.2037.791.30 少数联东权益 92.8286.29100.38104.97114.67% 1.24资本结构 0.620.811.01 1.511.501.48 股东权益合计93.4497.10101.39106.2130.88%27.16%24.95%23.61% 免资和股东政总合计 135.18133.31135.09139.03 节息情务送负销 33.39%34.52%25.89% 随动比求3.233.984.605.11 业情和估值捐标2021A2022E2023E2024E2.603.11 EBITDA7.849.1410.2111.25股利支付革 3.563.97 PE26.7624.9422.2119.77每股指标 41.65%47.08% 44.52% 44.51% PB1.751.681.611.54专股妆点0.280.300.330.37 PS3.603.323.082.90专股净资产4.224.394.584.80 EV/EBITDA13.2011.5710.068.65寿股经营观金0.270.090.340.42 1.56%1.89%2.00%2.25%年股股利0.120.140.150.17 &:Wind, 请务必阅读正文后的重委声明部分 西南证券 珠江啤酒（002461）2022年中报点评 分析师承诺 本报告署名分析师其有中国证券业协会授予的证参投资咨询执业资格并注册为证零分新师，报告所采用的氢据均 未自合法合规道，分析泛辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，跌立、客现地具本报告，分析师承 诺不曾因，不国，电将不会园本报告中的具体推荐意见或观点而直接效间接获取任何影式的补偿。 投资评级说明 买入：本来6个月内，个股相对沪深300指载涨幅在20%以上 特有：未来6个月内，个股相对沪漂300指载源幅介于10%与20%之间 公司评额中收：未来6个月内，个股相对沪深300据数添涨幅介手-10%与10%之间日避：未来6个月内，个股相对沈深300指载添幅介于-20%与-10%之间卖出；本象6个月内，个股相对沪深300摘载率幅在-20%以下 强于大市：未表6个月内，行业整体回报高于沪深300指载5%以上 行业评城限随大市：来6个月内，行业整体团报介于沪深300指数-5%与5%之间总于大市：未表6个月内，行业整体回报低于沪深300指查-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简款“本公司"）其有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格， 本公司与作者在自身所知情范国内，与本报告中所评价或推荐的证察不存在法律法规要录求被露或采取限制、静跌括施的利造冲宽。 《证券期货投资者造当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，，寿您并 非本公司签约客户，为控制报资风险，请取消接收、计闵或使用本报告中的任何信息，本公司电不会回接收人收到、 阅读或关注自娱体推送本报告中的内容而视其为客产。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券 并证行交易，还可能为这些公司投供成导取提供投资银行或财务预问服务。 本抵否中的信息均失源于公开费料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅及决本公司于炭布本报鲁当日的料断，本概告所提的证券或投资标的的价格、价值及设资收入可升可跌，过往表