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工程机械行业点评报告：6月挖机内销韧性凸显，出口高景气延续

机械设备 2025-07-09 周尔双东吴证券 Mascower

国内市场：6月挖掘机内销增速转正，国内销量同比增长6%，恢复正增长。1-6月国内挖机累计销量同比增长22.9%，整体景气度向上。6月装载机销量同比增长11%，国内销量同比增长14%。短期波动主要受资金到位节奏影响，后续中央及地方政府资金将持续支撑需求，农村水利带来的中小挖需求将成为内需韧性的核心。存量更新替换需求仍在，预计全年工程机械仍将实现可观增长。
海外市场：6月挖掘机出口同比增长19%，装载机出口同比增长9%。1-6月挖掘机累计外销同比增长10%，海外需求持续回暖。新兴市场需求向好，欧美等地仍有下滑压力。美国新一轮关税协议即将落地，有望消除需求压制；全球降息周期下，宽松背景下全球投资情绪有望升温，国内主机厂全球化布局成熟，将持续受益。
主机厂利润：1-6月海外景气度回暖，对主机厂利润形成支撑。海外利润占比超过80%，主要大区如印尼、南美、非洲、中东、欧洲景气度显著提升。国内非挖底部复苏拐点确定，毛利率有望从15%回暖至20%，对利润拖累减弱。
投资建议：国内处于上行周期起点，距离行业高点仍有2-3年景气度，估值与业绩向上弹性较大；海外新兴市场开拓顺利，景气度维持高位。相关个股：三一重工、某全品类龙头、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压。
风险提示：宏观经济波动、国内政策不及预期、国际贸易摩擦、行业竞争加剧。