【民生策略牟一凌-周观点0407】资源股的顺风局

【民生策略牟一凌-周观点0407】资源股的顺风局 1、当下美国进入制造活动强，地产活动强但是服务消费边际走弱阶段。 2020年以来，制造业PMI相对服务业更强时，比较有利于大宗商品表现；反之有利于金融资产表现。 当下看，重新回到商品占优区间，后面无论降息与否，实物资产/金融资产都会回归：不降息参考78年后，股市震荡，商品上涨，资源股市值占比靠近利润占比；降息参考07年Q3-08年Q2， 【民生策略牟一凌-周观点0407】资源股的顺风局 1、当下美国进入制造活动强，地产活动强但是服务消费边际走弱阶段。 2020年以来，制造业PMI相对服务业更强时，比较有利于大宗商品表现；反之有利于金融资产表现。 当下看，重新回到商品占优区间，后面无论降息与否，实物资产/金融资产都会回归：不降息参考78年后，股市震荡，商品上涨，资源股市值占比靠近利润占比；降息参考07年Q3-08年Q2，商品上涨，资源股绝对+相对收益。 2、利润往上游集中的逆转，无非三种情况：第一、短期看库存周期上游过度累库；第二、中期看供给优势的丧失（上游扩产，中游格局归于稳定）；第三、长期看需求结构出现系统性变化（高价格导致产业结构调整，或者出现债务化和技术进步驱动）。 当下看：国内上游库存相对中下游更低，供给约束条件比中下游更好，中下游内外卷还在加速；中长期看，商品价格出现暴涨导致需求被迫转型可能是一个观测（当下自然没有开始），上游利润占优的格局中短期难以改变。 3、关于拥挤度的问题，一句话，不要用在TMT中养成的思维惯性理解周期股。 历史看，由于TMT为主的主题投资存在以估值预期驱动和信息优势交易者提前布局等行为，交易热度与超额收益相关性普遍高达0.8以上，交易热度过高意味着超额收益回落。 在资源股上，更多是研究关注不足，基本面信息公开可验证，超额收益和交易热度关联不大。因此，资源类板块不要“为了博弈”而博弈。 4、当下上游利润占比高于21%，市值占比不到10%，空间较大。