国产层析介质龙头，国内市场国产替代正当时

核心观点

赛分科技作为国产层析介质龙头，在国内市场正迎来国产替代的机遇。公司起家于美国市场分析色谱产品，逐步拓展至国内工业纯化填料市场，并建立了完善的全球供应链布局。

公司业务

公司主要产品为色谱层析介质、液相色谱柱，为生物制药企业提供从药品研发到生产的全周期分析色谱和工业纯化解决方案。公司业务分为工业纯化和分析色谱两大板块。

工业纯化业务

• 快速发展：工业纯化业务是公司重点发展的板块，2024年收入同比增长49.1%，达到187.3百万元。
• 核心驱动力：商业化及三期项目收入占比85.4%，成为业绩增长的核心驱动力。
• 客户结构：销售额超百万元的核心客户群体贡献突出，客户集中度呈上升趋势。
• 产品分类：包括抗体药物、胰岛素/多肽/GLP-1、重组蛋白等。
• 市场拓展：成功导入多个境内新客户，并成立了独立的美国和欧洲工业纯化业务销售团队，积极开拓海外市场。

分析色谱业务

• 平稳发展：分析色谱产品实现营收124.2百万元，同比增长7.8%。
• 客户资源：与罗氏、辉瑞、礼来等国际大型医药集团建立了良好的业务合作关系。
• 产品分类：包括反相、正相、离子交换等多种分离模式的色谱柱产品。

财务分析

• 营收增长：2024年公司实现营收315.5百万元，同比增长28.7%。
• 利润提升：2024年归母净利润85.2亿元，同比增长62.3%。
• 费用控制：销售费用率12.1%，管理费用率16.5%，研发费用率13.6%。

盈利预测与投资建议

• 预测：预计2025-2027年公司实现营业收入384.2/464.7/558.3百万元，同比增长21.8%/21.0%/20.1%；归母净利润101.7/125.6/147.7百万元，同比增长19.4%/23.5%/17.6%。
• 投资建议：基于国内层析填料市场国产替代趋势明显，公司海外层析填料业务开拓中，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧风险
• 产能建设进度低于预期风险
• 进口替代不及预期的风险
• 政策不利于国产变更风险
• 商业化放量不及预期的风险