基础化工行业报告：关注“反内卷”下供改相关机会

核心观点

• 底部运行，拐点可期：中邮证券基础化工景气指数持续底部运行，盈利能力处于景气周期约19个月，主要受内外需持续向好和行业新增产能有限驱动。2021年10月出现向下拐点，此后受成本端供需偏紧、商品端供需宽松等因素影响，行业盈利持续运行底部区间。
• 需求端：出口平稳，房产需求待增。中国房地产需求增速处于历史较低水平，出口增速比较平稳。预计伴随着国内房地产政策陆续出台、美国制造业PMI回升，中国内外需有望迎来改善。
• 库存端：中美均处于累库阶段。2023年3月中国化工品库存增速达到近年高点，此后行业主动去库存，累库速度放缓。美国制造业库存也经历了从高点回落到转正的过程。
• 估值端：估值有望迎来提升。截止2025年7月4日，基础化工估值（PB）为1.94倍，处于2014年以来17.17%低分位，十年期美国国债收益率4.35%，处于2014年以来85.87%高分位。

关键数据

• 中邮基础化工景气指数：2020年3月—2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期，2021年10月出现向下拐点。
• 中国房地产新开工面积：2024年1月-12月增速为-23%，2025年1-6月增速为-22.80%。
• 中国出口总值：2024年1-12月增速为+5.84%，2025年1-6月增速为6%。
• 中国产成品库存：2024年1-12月增速为3.3%，2025年1-6月增速为3.9%。
• 美国制造业库存：2022年5月达到近年高点11.30%，2023年10月-2024年2月连续五个月负增长，2024年11月至2025年4月持续转正。

研究结论

• 基础化工行业目前处于底部运行阶段，但有望迎来拐点，主要受内外需改善和估值提升驱动。
• 建议关注主线1中特估链、主线2 AI材料链、主线3供给收缩价格弹性可期、主线4低估值龙头白马、主线5资源品价值重估、主线6国产替代下新材料、主线7活性染料涨价等投资机会。
• 需关注原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。