核心观点
- 宏观：美国对各国90天豁免期本周结束，关注谈判进展，尤其是欧盟和日本、印度等国的结果，关税政策对市场的冲击仍有不确定性风险，需谨防特朗普极限施压的负面情绪冲击。国内经济各领域步入季节性回升转折窗口，市场仍预期7月底关于经济工作的政治局会议利多。
- 中观：地产销售低位季节性回升，但力度有限，总体旺季不旺，服务业结构分化且暑期季节性升温，5月实体经济中生产和投资退坡，消费在财政补贴提振下扛起大旗，制造业抢出口近入尾声，三季度或有脉冲回落压力，国内反内卷式政策出台，供给缩减有望扭转商品供需平衡，物价有望震荡回升，关注本周CPI和PPI的表现。
- 资金：国内流动性总体宽松，海外流动性在美国经济数据韧性扰动下边际收紧，金融条件反复波动，美元指数有望超跌反弹，国内股市将获得增量资金，被动ETF和两融资金流入，IPO等股权融资滑坡，但解禁压力维持。
- 估值：各指数短期反弹后估值仍位于历史中性偏高水平，国内外股债溢价率进一步走低，配置资金吸引力一般。
策略
- 宏观和产业基本面压力面临边际反转，金融条件总体宽松，宽基指数市场估值总体不便宜，叠加美国关税政策压力有望再度来袭，股市三季度的上涨之路或表现为一步三回头，总体震荡上涨。政策层面的宏观预期仍在、国内流动性总体过剩、以及稳定资金的托底，将支撑股市调整下限，建议本周受关税政策冲击急跌后积极做多股指，风格上先多IC和IM，后多IF和IH，或多IM空IF套利。
风险提示
- 中东地缘冲突和中美贸易摩擦扰动、美联储降息不及预期，中国未释放政策利多信号
行情回顾
- 过去一周全球股市表现：美股领涨，恒生科技领跌
- 行业表现：钢铁领涨，综合金融领跌
- 四大股指期货（IH、IF、IC和IM）基差率分别变化0.22%、0.3%、0%、-0.05%，IF和IH贴水显著收窄
- 四大股指期货跨期价差率（当月和下月）分别变化-0.05%、--0.23%、-0.27%和-0.31%，IF、IC和IM的跨期贴水小幅扩大
- 四大股指期货跨期价差率（下季和当月）分别变化-0.05%、-0.31%、-0.44%和-0.48%，IF、IC和IM远期贴水显著扩大
资金流向
- 两融资金流入197.1亿元至1.86万亿，两融余额占沪深两市流通市值比例下降0.01%至2.26%
- 被动性股票ETF资金规模30283亿元，较上周增加138.9亿元，份额19917.1亿份，较上周赎回14.8亿份
- 股权融资36.7亿元，数量1家，其中IPO融资6.4亿，定向增发0亿，可转债融资30.3亿
- 股市解禁市值908.3亿，环比前一周增加332.8亿，边际持续增加，位于年内次高水平
流动性
- 货币投放：上周央行OMO逆回购到期20275亿元,逆回购投放6522亿,货币净回笼13753亿元
- 货币需求：债市总发行10362.2亿，到期4448.1亿，货币净需求5914.1亿
- 资金价格：DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-27.4bp、-9.9bp、-5.8bp至1.42%、1.36%、1.31%
- 期限结构：上周收益率期限结构走平，央行在公开市场回收流动性导致短端偏强
- 中美利差：截至7月4日，中美利差倒挂程度扩大6.40bp至-270.78bp
宏观基本面
- 地产需求：30大中城市商品房周成交面积为332.9万平方米，环比上周季节性回升，但与疫情前同期相比下降28.3%
- 服务业活动：全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8358万人次，较去年同期增长1.2%
- 制造业跟踪：上周制造业产能利用率全面回落，外需相关的化工产业链平均开工率较上周变化-0.45%
- 货物流：暑期旅游消费为主的民航保障班数领域增长强劲，高速公路运输相对偏软
- 进出口：出口方面，中美贸易和谈后的抢出口逻辑仍在反复演绎
- 海外：美国5月非农就业报告略超预期，但结构隐含降温信号，周度工资增速超预期下降
- 海外：美国经济数据的强劲表现令金融市场再次打消对美联储利率路径的乐观预期，7月降息的概率下降至仅有4.7%
其它分析
- 估值：上证50、沪深300、中证500和中证1000指数估值分别位于近5年79.9%、72.9%、78.2%和60.3%分位数
- 量化诊断：7月股市处于季节性震荡上涨和结构分化时期，风格上成长相对占优
- 财经日历：中国公布6月CPI和PPI数据，关注物价是否有所企稳回升；海外市场关注美国国债拍卖情况和特朗普政府与各国谈判的关税政策进展
