25M6销量表现亮眼，结构持续向好

核心观点与关键数据

• 事件：宇通客车2025年6月实现客车销量5919辆，同比增长24.8%，环比增长94%；产量5528辆，同比增长30.0%。
• 销量结构：25M6大中客销量4998台，同比增长20%，环比增长100%；25Q2大中客销量1.02万辆，同比减少10%，环比增长40%；25H1大中客销量1.75万辆，同比减少5%。
• 出口与新能源：海外市场出口空间广阔，新能源客车渗透率提升，公司出口结构中新能源客车占比持续上升，未来增长势头将保持。
• 渠道与产品优势：直销为主、经销为辅的销售模式，销售人员数量优于竞争对手；产品服务与配件网络完善，技术优势明显，全面布局高端系列产品。

投资建议与财务预测

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为48.0/54.4/62.9亿元，同比增长17%/13%/16%。
• 财务预测：2025-2027年营业收入分别为42535/47403/53754亿元，同比增长14.3%/11.4%/13.4%；毛利率持续提升，ROE逐步下降。

风险提示

• 宏观经济波动、海外贸易摩擦加剧、行业竞争加剧、原材料价格波动等。