宏观周报：落后产能退出预期再起

核心观点与关键数据

• 制造业PMI边际改善但需求不足：6月制造业PMI为49.7%，环比上升0.2个百分点，连续三个月低于荣枯线，但强于季节性规律。生产端和新订单分项回升，反映内需边际改善，但原材料库存和从业人员指数仍处收缩区间，显示企业补库意愿不足且就业压力持续。生产快于需求，企业被动积累库存，有效需求不足以消化新增产能。
• 企业分化：大型和中型制造业PMI数据边际修复，小型企业PMI下滑，体现小型企业抗风险能力较弱，政策刺激可能优先考虑大中型企业，经济下行压力仍存。
• 落后产能退出预期再起：7月2日，中央财经委员会会议强调推动落后产能有序退出，商品市场情绪好转。历史经验显示，上一轮商品价格上涨是供给侧改革与需求刺激共振的结果，当前经济主要矛盾是有效需求不足，若需求持续偏弱，商品上涨空间有限，需关注后续实质性政策。

研究结论

• 经济动能下滑主因：6月制造业经济动能边际下滑主要受产成品库存增加影响，反映生产快于需求。
• 政策与市场反应：中央推动落后产能退出的消息提振商品市场情绪，但需关注政策落地效果和经济需求状况。
• 大类资产表现：国内股指、债市、商品指数（工业品、有色金属、贵金属、农产品）均呈现波动或上涨态势，具体走势需结合经济数据和政策动向分析。

重点关注事件与数据

• 国内：财政部税收抵免政策、商务部不锈钢反倾销税、中央财经委会议、8000亿元“两重”建设项目、广州“商转公”新规、自贸试验区试点措施、工信部光伏行业治理、二手车出口政策等。经济数据包括6月制造业PMI、财新中国PMI、新能源乘用车销量、服务业PMI等。
• 海外：美国经济活动萎缩、美联储降息预期、就业数据变化、贸易谈判进展（欧盟、日本、印度、越南）、特朗普关税政策；欧洲央行利率立场；关税谈判动态；地缘政治（美俄、美乌关系）。