南华宏观周报：落后产能退出预期再起20250706

核心观点与关键数据

• 制造业PMI边际改善但需求不足：6月制造业PMI为49.7%，连续三个月低于荣枯线，但生产端和新订单分项回升，反映内需边际改善。然而，原材料库存和从业人员指数仍处收缩区间，显示企业补库意愿不足且就业压力持续。生产快于需求，企业被动积累库存，有效需求不足以消化新增产能。
• 小型企业PMI下滑：大型和中型企业PMI边际修复，而小型企业PMI下滑，可能反映贸易冲突不确定性下，小型企业抗风险能力较弱，且政策刺激优先考虑大中型企业。
• 落后产能退出预期再起：7月2日，中央财经委员会会议强调推动落后产能有序退出，商品市场情绪好转。历史经验显示，商品上涨需供需共振，当前有效需求不足，若需求持续偏弱，商品上涨空间有限。

重点关注事件

• 国内：财政部允许境外投资者以分配利润直接投资抵免税额；商务部继续对部分进口不锈钢征收反倾销税；国家发展改革委下达今年8000亿元“两重”建设项目清单；广州“商转公”新规征求意见；国务院复制推广上海自贸试验区77条试点措施；工信部召开座谈会强调治理光伏行业低价无序竞争；商务部加强对二手车出口指导。
• 海外：美国6月非农就业人口增加14.7万人，失业率降至4.1%；美联储降息预期增强，9月降息概率下降；特朗普抨击美联储未降息；美国参议院通过“大而美”法案；美越贸易协定将对转运货物征收40%关税；欧盟官员称7月1日赴美进行贸易谈判。
• 关税：白宫确定与贸易团队会面确定关税税率；加拿大取消数字服务税；欧盟寻求与特朗普达成“原则性协议”；印度寻求与美国达成临时贸易协议；特朗普宣布与越南达成贸易协议，越南市场将对美国全面开放。

研究结论

当前经济仍面临下行压力，小型企业表现尤为突出。落后产能退出预期对商品市场情绪有提振作用，但需关注后续实质性政策推出及需求改善情况。需持续关注国内外经济数据及事件，特别是美国就业数据、美联储政策动向及贸易谈判进展。