投资面再讨论银行周期属性：银行股：从“顺周期”到“弱周期”

核心要点

1. 银行股“弱周期”性分析：本报告从投资面角度探讨银行股的“弱周期”性，认为银行股息率确定性和持续性强，且在无风险利率下行时具有吸引力。
2. 无风险利率与银行股息率：银行息差下行预计慢于无风险利率，资产质量弱周期性，得益于财政与银行关联度增强、底层核心资产有兜底、新生零售风险可控、中小银行兼并重组化解风险等因素，银行股息率持续性强。
3. 资金配置与银行股：配置银行股的主要资金包括非自由流通中的国有资金、保险资金、ETF资金和公募。资产荒背景下，非自由流通市值起到压舱石作用，中央汇金和地方国资增持银行股，险资成为稳定资金来源，被动基金扩容增加银行股资金来源。
4. 投资建议：持续重点推荐银行板块股，看好银行的稳健性和持续性。投资主线包括：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，如江苏银行、杭州银行等；二是高股息稳健的逻辑，如大型银行（农行、建行、工行）和股份行（招商、兴业、中信）。

关键数据

• 上市银行息差影响：5月综合货币政策对25E息差正贡献2.92bp，对26E息差拖累1.36bp。
• 上市银行负债成本：近五个季度（1Q24-1Q25）上市银行单季年化计息负债成本率分别边际变化-4、-7、-6、-7、-15bp。
• 上市银行不良率：对公和零售不良率逐年收敛，零售不良额占比仅三成。
• 上市银行股息率：25E股息率（算数平均）仍有4%以上，H股股息率仍有4.8%以上。
• 银行非自由流通市值：占比达70%，其中大行非自由流通部分占比更高。
• 中央汇金发债成本：存量成本2.7%左右。
• 保险资金投资股票增速：1Q25达45%，占总投资比重达8.1%。
• 险资持股情况：险资对银行股的持股数量和市值均在险资所持行业中位居首位。

研究结论

银行基本面正从“顺周期”进入“弱周期”，具有“弱周期”特征。银行股息率确定性和持续性强，在无风险利率下行时具有吸引力。非自由流通市值、国有资金、保险资金等成为银行股的稳定资金来源。建议持续关注银行板块，重点配置区域优势明显的城农商行和高股息稳健的大型银行。