棕榈油
- 基本面分析：棕榈油自身基本面变化不大，主要受美国支出法案情绪影响，跟随原油和美豆油波动。产地基本面显示，马来西亚6-8月增产速度不确定，预估2025年产量约1920万吨，警惕7-8月产量不及预期的风险。印尼方面，印马价差上行，各类棕榈油价格居高不下，出口升贴水反映贸易商情绪积极，市场表现抗跌。
- 政策影响：美国生柴政策支持下，25/26年度美豆油将退出至少140万吨供给，美豆油、美盘油粕比及美豆有进一步上行空间，国际油脂市场将迎来出口供给缩量下的系统性上行，棕榈油对此敏感但近期基本面改善有限。
- 市场分歧：市场对马棕产量情况存在分歧，若7-8月维持良好单产，8-9月产地仍有累库压力；若后期原油价格中枢抬升，即使基本面偏弱，棕榈油下行空间有限。7-8月是供给压力的释放窗口，若该时段未形成有效价格压力，后期难再出现重大利空。
- 交易策略：短期压力来自复产情况，若8-9月累库超预期或中印需求情绪偏差，则处于季节性空配阶段，建议9-1反套，豆棕暂不具备回到平水的驱动。下半年预期扭转，产量和需求均有潜在利多，美国生柴政策为油脂板块注入上行动力，若四季度基本面问题消化、中加关税升级、中国菜籽买船充分，可关注低位布多棕榈油机会。
豆油
- 基本面分析：国内豆油处于弱现实、强预期格局，压榨开机较高导致累库速度快，库存或在7月见高点。豆粕进口放开或进一步缩紧豆油供应。三季度后，美豆未实际采购情况下，10月后榨利和巴西贴水上行空间较大，豆油或受益。
- 政策影响：中美贸易问题持续导致大豆进口缺口，巴西贴水存在潜在上行题材，或有布多豆油、菜豆做缩的机会。观察棕榈油库存拐点预期变化及美豆油生柴政策端变化。
- 交易策略：豆油价格尚未足够上涨吸引进口替代，2026年美豆油用量预期超1000万吨，美豆油、美盘油粕比及美豆有进一步上行空间。三季度末棕榈油基本面问题逐步消化后，美豆油在RVO和补贴落地后展开估值，则有布多油脂机会，同时观察棕榈油库存拐点及美豆油生柴政策变化。
关键数据
- 马来西亚棕榈油：6月产量环比下滑，库存持平为主；印尼二季度后库存水平预计不再上涨，印马价差上行；ITS显示马来西亚6月1-30日出口量增加4.7%。
- 印度植物油进口：棕榈油进口利润下滑，葵油明显更好；豆棕CNF价差快速回升。
- 欧盟进口：2025年棕榈油进口量累计减27万吨，四大油脂进口量累计减54万吨。
研究结论
- 棕榈油短期压力来自复产情况，若8-9月累库超预期或需求情绪偏差，则处于空配阶段，否则可能过早反映三季度后潜在利多，建议关注低位布多机会。
- 豆油价格尚未足够上涨吸引进口替代，美豆油、美盘油粕比及美豆有进一步上行空间，三季度末可关注布多油脂机会。
