2025年上半年锡市呈现"供需双弱"特征。LME锡价先扬后抑（38,000→32,000美元/吨），沪锡主力在24-28万元/吨震荡。
核心观点
- 价格行情：年初受缅甸佤邦矿山复产延期影响，锡矿供应持续紧张，LME锡价一度冲高至38,000美元/吨。3月后随着印尼出口配额逐步释放，叠加光伏装机增速放缓以及特朗普关税政策的干扰，锡价自高位回落至32,000美元/吨附近。国内方面，沪锡主力合约在24-28万元/吨区间宽幅波动，现货升水维持高位反映供应偏紧格局。下半年预计锡价格仍将维持震荡格局。
- 矿端：2025年1-5月，中国锡精矿进口量同比大幅下滑36.6%至5.02万吨，主要受缅甸佤邦禁矿令持续影响（进口量不足去年同期20%）。刚果（金）Bisie矿区3-4月停产导致供应中断，虽已分阶段复产，但首批中国到货预计延至7月。矿源紧张推动加工费持续走低，云南地区维持在1.1万元/吨，江西、湖南等地部分炼厂更跌破6000元/吨。刚果（金）进口量同比增22.9%，若其稳定供应或缓解部分压力。
- 冶炼端：2025年1-6月，国内精炼锡产量达8.89万吨，同比下降3.60%。再生锡由于受到特朗普关税政策对于锡焊料的打压，再生锡产量下降更为明显，1-6月再生锡产量达到1.96万吨，同比下降17.3%。目前在矿端供应没有得到改善之前，冶炼产量难有明显增长。
- 终端需求：家电出口承压，传统代工模式向本土化生产转型；电子板块表现亮眼，集成电路产量+6.8%，科技巨头资本开支扩大支撑高端制造需求。整体看，新能源、电子等新兴产业成为消费主要增长点，而传统地产链仍待政策发力。不过目前反内卷的推行或许会对目前已经相对过剩的光伏产业存在进一步的压力。
策略：中性沪锡，24.5万元/吨至29.5万元/吨间高抛低吸。
风险：需求下滑大超预期、加工费价格快速上行。
关键数据
- 2025年1-5月，中国锡精矿进口量5.02万吨（-36.6%），缅甸供应锐减80%，刚果（金）进口量同比增22.9%。
- 2025年1-6月，国内精炼锡产量8.89万吨（-3.6%），再生锡产量1.96万吨（-17.3%）。
- 2025年1-5月，中国精锡进口量0.95万吨（+30.91%），出口量0.96万吨（+38.5%）。
- 2025年1-5月，国内集成电路产量与出口量分别增长6.8%与21.13%。
研究结论
下半年在供需相对两弱的情况下，预计锡价格仍将维持震荡格局。矿端供应紧张支撑价格，但需求分化且再生锡受关税影响较大，整体市场呈现"供需双弱"特征。
