棉花半年报：丰产预期压制，关注宏观扰动

核心观点

• 国际棉市：全球棉花供需偏宽松，美棉新年度平衡表预计改善有限，ICE美棉下半年维持震荡运行，关注美国贸易政策变化和主产国天气。
• 国内棉市：郑棉短期走势偏强，但新年度疆棉预期丰产，需求难有爬升，新棉集中上市后棉价压力较大。

关键数据

• 全球棉花供需：25/26年度全球棉花供需仍偏宽松，USDA调减新旧年度全球棉花产量和期末库存。
• 美国棉花：USDA下调美棉新作产量11万吨，新年度期末库存环比大降20万吨，库销比改善。美棉新年度实播面积为1012.0万英亩，高于预期。
• 印度棉花：USDA下调新旧年度印度棉花产量，新作产量或被低估。
• 巴西棉花：USDA预期巴西新作棉花产量同比增加27万吨至397万吨，出口预期超300万吨。
• 中国棉花：USDA上调中国新年度棉花产量22万吨至653万吨，进口量下调11万吨。全国棉花实播面积4580.3万亩，同比增加6.3%。
• 中国棉花进口：2025年中国棉花累计进口44万吨，同比减少73.5%。
• 中国棉花库存：5月底全国棉花商业库存345.87万吨，较上月减少69.39万吨，低于去年同期。
• 中国下游需求：5月国内服装鞋帽、针纺织品类收入同比增4%，但出口美国纺服关税仍较高，下半年外需面临压力。

研究结论

• 国际棉市：全球棉花供应偏松，美棉价格跟随宏观情绪波动，关注美国贸易政策和天气变化。
• 国内棉市：短期郑棉受库存偏紧预期支撑，但新年度丰产预期和需求不确定性令棉价承压。建议三季度寻找高点布局郑棉01合约空单。
• 风险：宏观及政策风险、主产国天气风险。