镍不锈钢半年报：供需偏宽松，关注政策及宏观情绪扰动

期货研究报告|镍不锈钢半年报2024-07-07 供需偏宽松，关注政策及宏观情绪扰动 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 镍品种： 一季度由于精炼镍、高冰镍、HMP、镍铁投产基本如期实现，而需求有限，期间虽然有印尼总统选举、RKAB审批进程缓慢及海外部分矿企宣称减产等事件，但镍价在12-13万/吨间偏弱震荡。春节后，新能源排产超预期，订单较好且企业库存处于低位，补库使硫酸镍价格持续上涨；另一方面，RKAB进度不及预期，引起印尼抢矿等行为，镍价快速上涨至14万/吨以上。3月中旬市场情绪回落，镍全产业链过剩矛盾并未解决，价格快速回落至13万/吨以下。二季度，由于整体宏观情绪偏强，有色板块金银铜锡等迅速上行突破，带动金属板块走势偏强。4月13日美英宣称对俄罗斯金属实施新的制裁，市场担忧LME市场将会发生挤仓，同时国内传�镍铁收储消息，镍价快速上涨至14.5万 /吨左右。5月中旬，新喀地区发生严重暴乱，当地镍矿及中间品冶炼厂减停产，引发供应担忧，镍价快速拉升至上半年高点16万/吨。5月下旬，由于金银铜等炒作资金获利离场，有色板块快速回落；期间又有RKAB审批额度达到2.2亿吨，镍供应过剩的情况并没有改变，镍价快速跌破14万/吨，至13.5万/吨附近震荡。 镍产业经过近几年发展，各类镍元素供应均处于过剩状态，不少镍产业链也已相互打通，可根据利润调节。电镍产能扩张后，大多数品牌注册成交割品，大量电镍注册到交易所，全球显性库存从去年低位4万多吨回升到了12.75万吨左右。基于国内外价差使得各镍企倾向于�口获取外汇和价差，大量电镍从国内�口，注册成LME仓单从而打压了LME镍价，同时使国内压力明显小于国外，沪伦比值持续扩大。镍价格有振荡下跌空间，或对产业链各环节的价格造成影响，并形成下跌风险及空间。但由于有色板块受到资金的严重较多，当价格回落到接近成本支撑位置时，若海外供应国政策或宏观情绪�现扰动，将引发资金炒作情绪助推上涨行情。综上，预计下半年沪镍价格将维持宽度震荡，若盘面反弹较高时，由于基本面偏弱，可进行卖�套保。 核心观点 成本：产业链贯通，成本有回落空间 新增产能制镍主要是以下几种方式：1外采硫酸镍制镍；2、外采高冰镍制电镍；3、外采MHP制电镍；4、从镍矿到高冰镍制电镍；5从镍矿到MHP制电镍。因印尼矿价格取决于LME月均价。目前大量电镍注册成LME仓单，打压LME镍价；从而抑制印尼镍矿价格，最终形成负反馈影响整体镍价。 供应：关注印尼政策影响 印尼镍矿审批进度更新，叠加菲律宾镍矿资源填补，基本能满足今年需求。预计国内镍铁供应32万镍吨，印尼156万镍吨，FENI41万镍吨，原生镍盐42万镍吨，电镍96万 吨，其他7万镍吨，总共374万镍吨。 消费：消费保持增长但缺乏亮点 从精炼镍自身的下游消费分行业来看，目前合金和不锈钢行业占比最大，电池占比已经降至极低水平，电镀和其他行业则占比相对偏小。从消费结构占比来看，纯镍仍然以合金、不锈钢及电镀为最主要的下游领域，合金消费占比约55%，不锈钢消费占比约20%，电镀消费占比约15%。根据SMM数据，上半年电镀同比增速约16%，合金同比增速约12%，此外不锈钢产量亦有所提升，对纯镍消耗小幅增加。预计下半年精炼镍消费仍能保持增长。 库存：库存持续增长 截止6月28日，国内库存32541吨，LME库存95034吨，总共127575吨。相较去年 末8.58万吨也已回升4.177万吨。后续随着产能进一步放量，供需持续过剩，2024年 面临进一步累库风险，预计全球显性库存达总量15万吨。 估值：下半年预计位于12万-16万区间 精炼镍累库打压价格，高利润或将受到挤压，下方锚定高冰镍制镍成本。但镍价波动较大，容易受资金及情绪影响，预计下半年在12万-16万区间。 镍观点 镍产业经过近几年发展，各类镍元素供应均处于过剩状态，不少镍产业链也已相互打通，可根据利润调节。电镍产能扩张后，大多数品牌注册成交割品，大量电镍注册到交易所，全球显性库存从去年低位4万多吨回升到了12.75万吨左右。基于国内外价差使得各镍企倾向于�口获取外汇和价差，大量电镍从国内�口，注册成LME仓单从而打压了LME镍价，同时使国内压力明显小于国外，沪伦比值持续扩大。镍价格有振荡下跌空间，或对产业链各环节的价格造成影响，并形成下跌风险及空间。但由于有色板块受到资金的严重较多，当价格回落到接近成本支撑位置时，若海外供应国政策或宏观情绪�现扰动，将引发资金炒作情绪助推上涨行情。综上，预计下半年沪镍价格将维持宽度震荡，若盘面反弹较高时，由于基本面偏弱，可进行卖�套保。 镍策略 镍中长线仍然维持逢高卖�套保思路。 风险 镍项目进展不及预期、印尼政策变化，地区地缘风险。 策略摘要 304不锈钢品种： 上半年不锈钢整体偏稳运行，主要跟随整体宏观情绪围绕成本上下震荡，一季度整体偏弱运行，3月底主力合约最低回落至13200元/吨。二季度由于海外镍矿审批缓慢，矿端紧缺，原料价格上涨，同时整体商品情绪上涨，不锈钢�现反弹上涨，最高反弹至14900元/吨，6月份整体商品情绪回落，不锈钢盘面回归基本，逐渐回落至14000元/吨附近。 由于300系不锈钢供应过剩，需求疲软，库存压力大，年中价格回落至成本线后受到支撑，有止跌反弹迹象，预计下半年不锈钢价格将围绕成本线震荡运行，中长线建议逢高套保。 核心观点 成本：成本整体先涨后跌 一季度不锈钢厂利润较好，产能快速投产。三月份开始，印尼政府陆续批准镍矿�口配额，但市场对镍矿供给仍有担忧情绪；成本端镍铁价格有所上涨，304冷轧不锈钢成本逐渐上移。5月中旬开始，印尼RKAB进度更新，市场担忧暂缓，原料端镍铁价格下滑导致不锈钢成本重心下移，导致不锈钢价格跟随镍价快速下跌，不锈钢厂利润缩减。 供应：不锈钢供应偏宽松 2024年上半年中国300系月度产量同比皆有所增加（除2月受春节因素影响），主要是由于300系不锈钢产能投产较多，阶段性利润好转、企业开工率提升所致。5月下旬成本下移，部分钢厂有减少300系冷轧产量，但增加200系或400系冷轧产量的意愿。钢厂利润被侵蚀之下，7月产量或有所下降，并预计中国不锈钢全年总产量为3650万吨，供应过剩格局仍存。 消费：整体消费表现一般 300系下游消费行业较为分散，但较多与房地产相关。其中2024上半年对300系不锈钢消费有明显增长的行业是船舶、金属集装箱、家电、汽车，1-5月我国新能源车累计销售389.37万辆，同比增加32.51%；地产方面仍然未见好转，竣工数据表现极差。下半年家电、汽车等板块对不锈钢的需求量预计维持稳定，全年需求保持增长，但过剩格局难改。 库存：库存维持高位，仓单连创新高 截止6月底，全国主流市场冷轧不锈钢库存总量70.15万吨，其中300系库存总量47.1 万吨。上半年来看，中国300系冷轧库存同比仍然处于较高水平，产量高企及下游终端 消费疲弱导致社会库存持续高位，7月之后不锈钢进入消费淡季，后市消费预期偏弱，预计下半年中国300系不锈钢社会库存难以有显著去库迹象。 304不锈钢观点 300系不锈钢供应过剩，需求疲软，库存压力大，年中价格回落至成本线后受到支撑，有止跌反弹迹象，预计下半年不锈钢价格将围绕成本线震荡运行，中长线建议逢高套保。 304不锈钢策略 中性，区间操作为主 风险 印尼政策变化、政策对镍铁供应影响，宏观情绪影响。 目录 策略摘要1 镍品种：1 核心观点1 策略摘要4 304不锈钢品种：4 核心观点4 原生镍供需过剩持续10 全球原生镍供需平衡表：整体供应偏宽松10 中国原生镍供需小幅过剩10 短时间内过剩格局恐无法改变11 原生镍供应12 传统镍和新兴镍供应的碰撞12 镍中间品供应或将逐步增长14 中国精炼镍产量维持高位16 印尼NPI产量持续增加18 精炼镍消费22 硫酸镍对纯镍消费基本维持零位22 新能源汽车对原生镍消费预期向好23 电镀、不锈钢行业回暖25 不锈钢板块26 不锈钢产能统计26 不锈钢产量维持高位28 不锈钢进�口同比双增29 不锈钢终端行业消费整体表现一般31 不锈钢利润水平维持低位34 不锈钢供需过剩格局恐难发生改变34 镍不锈钢产业链库存35 精炼镍库存持续累升35 镍铁库存相对稳定36 不锈钢期货仓单持续创新高36 图表 图1:全球原生镍供应和消费丨单位：万镍吨11 图2:全球原生镍供需平衡丨单位：万镍吨11 图3:全球原生镍供应分类丨单位：万镍吨11 图4:全球原生镍消费分类丨单位：万镍吨11 图5:中国原生镍供应丨单位：万镍吨12 图6:中国原生镍消费丨单位：万镍吨12 图7:中国原生镍供应与消费丨单位：万镍吨12 图8:中国原生镍供需平衡丨单位：万镍吨12 图9:中国镍锍进口量丨单位：实物吨15 图10:中国镍锍进口量季节图丨单位：实物吨15 图11:中国湿法中间品进口量丨单位：镍吨15 图12:中国自印尼湿法中间品进口量丨单位：镍吨15 图13:中国主要镍中间品进口量丨单位：镍吨16 图14:中国自印尼中间品进口量丨单位：镍吨16 图15:中国镍中间品进口总量季节图丨单位：镍吨16 图16:中国自印尼镍中间品进口量季节图丨单位：镍吨16 图17:中国电解镍产量丨单位：镍吨17 图18:中国精炼镍总供应量丨单位：镍吨17 图19:中国精炼镍进�口量丨单位：镍吨18 图20:中国精炼镍净进口量丨单位：镍吨18 图21:中国镍矿进口量丨单位：万实物吨18 图22:中国自菲律宾镍矿进口量丨单位：实物吨18 图23:中国镍铁产量丨单位：镍吨19 图24:中国镍铁企业开工率丨单位：%19 图25:印尼镍铁产量与不锈钢耗镍量丨单位：镍吨21 图26:印尼镍铁产量季节性丨单位：镍吨21 图27:中国镍铁进口量丨单位：实物吨21 图28:中国自印尼镍铁进口量丨单位：实物吨21 图29:中国与印尼镍铁产量对比丨单位：万镍吨22 图30:中国与印尼镍铁总产量丨单位：万镍吨22 图31:镍豆自溶硫酸镍利润丨单位：元/镍吨、元/吨22 图32:中国精炼镍与硫酸镍价差丨单位：元/镍点22 图33:中国硫酸镍分原料产量丨单位：镍吨23 图34:中国硫酸镍金属产量丨单位：镍吨23 图35:中国硫酸镍用纯镍原料产量丨单位：镍吨23 图36:中国硫酸镍原料占比丨单位：%23 图37:中国新能源汽车产量丨单位：万辆24 图38:中国新能源汽车销量丨单位：万辆24 图39:中国正极材料产量占比丨单位：%24 图40:中国正极材料产量丨单位：吨24 图41:中国三元前驱体分类型产量丨单位：吨24 图42:中国三元材料分类型产量丨单位：吨24 图43:中国三元前驱体产量季节图丨单位：吨25 图44:中国高镍三元前驱体产量季节图丨单位：吨25 图45:中国三元前驱体耗镍量丨单位：镍吨、%25 图46:中国硫酸镍用精炼镍占比丨单位：镍吨、%25 图47:中国精炼镍下游行业消费用量丨单位：万镍吨26 图48:中国精炼镍消费量分行业丨单位：万镍吨26 图49:中国精炼镍消费同比变动量丨单位：万镍吨26 图50:中国精炼镍下游行业消费同比增速丨单位：%26 图51:中国不锈钢产量丨单位：万吨28 图52:中国300系不锈钢产量丨单位：万吨28 图53:印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨29