本周观点
美国总统特朗普宣布与越南达成贸易协议，越南出口至美国的商品将缴纳20%关税。该协议符合预期，短期内利好相关企业，推荐中报预期较好增长、越南或海外产能占比高的标的（百隆东方、开润股份、晶苑国际、康隆达、盛泰集团），中长期推荐成长标的（浙江自然、华利集团）。
NIKE FY25Q4业绩分析
NIKE FY25Q4营收111亿美元，同比下降11%（货币中性），净利润为2.11亿美元，同比下降86%。毛利率下降4.4PCT至40.3%，库存同比基本持平。FY25Q4是“Win Now”战略调整的最大财务冲击期，业绩虽筑底但释放改善信号。分产品来看，跑步品类增长高个位数，女性篮球业务增长50%+，经典鞋类业务下滑超过20%。分地区来看，北美/EMEA/APLA下降11%/10%/3%，大中华区拖累显著。应对关税，中国占美国进口鞋类比例将从16%降至个位数，预计FY26全年新增约10亿美元成本。指引：FY26Q1收入预计同比下降中单位数，毛利率降幅收窄至3.5-4.25PCT（含关税影响1PCT）。FY26毛利率下降0.75PCT，营业利润率目标维持在两位数水平，数字业务因全价转型将全年双位数下滑，FY26下半年盈利压力有望缓解。中国市场将持续去库存，预计FY26上半年完成，并通过本土化产品开发推动复苏。
投资建议
目前品牌端消费偏弱，家纺略好于服装受益于线上及补贴；制造4-5月订单较差且预计Q3也不乐观、不排除二次下修，推荐Q2利润确定性较强、有自身成长修复逻辑的公司。品牌推荐赢家时尚、稳健医疗和三夫户外；制造端推荐利润端仍有改善预期的康隆达、开润股份、百隆东方，自身拐点逻辑的晶苑国际、盛泰集团、浙江正特。
线上数据跟踪
淘宝天猫平台25年5月各品类增速多数转正，锦泓集团增速最高。抖音平台25年3月运动品类增速较高，3月男装增速好于女装。根据萝卜投资数据，2025年3月，抖音平台同比增速前三分别是中国利郎、罗莱生活、耐克公司。同比增速后三分别是博洋家纺、斯凯奇、朗姿股份。根据萝卜投资数据，2025年5月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加-51.31%/1.80%/30.60%/-21.47%/3.63%。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-1.49%/4.35%/1.92%/-16.24%。根据萝卜投资数据，2025年5月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是锦泓集团、江南布衣、博洋家纺。同比增速后三分别是安德玛、耐克、雅戈尔。
行业新闻
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风险提示
汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。
