美国非农：超预期背后仍有隐忧

核心观点与关键数据

6月美国新增非农就业为14.7万人，超预期回升，连续三个月平均新增非农就业人数回升至15.0万人。失业率由5月的4.2%回落至4.1%，同样超预期。5月与4月新增就业人数的修正扭转了此前的下修趋势，分别小幅上修了0.5万人和1.1万人。

隐忧分析

尽管数据表现良好，但仍有隐忧：

1. 私人部门就业走弱：政府部门就业大幅增加，但私人部门新增就业由5月的13.7万回落至7.4万，制造业就业人数下降0.7万人，服务生产新增就业由5月的14.1万人降至6.8万人。
2. 劳动参与率下降：6月劳动力参与率为62.3%，较5月回落0.1个百分点，55岁以上劳动参与率下行0.2个百分点至38%。
3. 工作时长和工资增速放缓：6月劳动力平均时薪同比为3.7%，环比增速下降0.2个百分点至0.2%；非农企业员工平均每周工作时长下降0.1小时至34.2小时。

美联储降息预期

超预期的非农数据导致市场降息预期回落，市场预期美联储年内降息次数由3次降至2次，且7月降息预期明显减弱。分析认为，当前美国就业市场尚未明显失速，关税对通胀的影响仍有待观察，美联储短期内难以降息。

风险提示

就业市场可能非线性恶化。