2025年目标收入保持稳健增长，腰部产品发力

核心观点

• 公司2024年实现营业总收入360.1亿元（同比+12.8%），归母净利润122.4亿元（同比+17.3%），步入高质量发展阶段。
• 2024年腰部产品发力，净利率同比提升1.3个百分点。
• 2025年目标收入保持稳健增长，青花系列增长稳健，腰部产品老白汾、巴拿马增长提速，玻汾严格控量。

关键数据

• 2024年分产品看，中高价酒类收入265.3亿元（同比+14.3%），腰部产品老白汾、巴拿马增长提速，其他酒类收入93.4亿元（同比+9.4%）。
• 2025Q1分产品看，汾酒收入162.1亿元（同比+8.2%），老白汾延续较快增长，青花20表现稳健，玻汾坚定控量。
• 2025Q1毛利率同比提升1.34个百分点至78.8%，税金/销售/管理费用率同比+0.34/+1.76/-0.23个百分点。

研究结论

• 预计2025-2027年公司收入分别为400.2/437.9/474.7亿元（同比+11.1%/+9.4%/+8.4%），归母净利润分别为136.4/153.3/171.4亿元（同比+11.4%/+12.4%/+11.8%）。
• 当前股价对应25/26年18.2/16.2倍P/E，2024年现金分红率60.4%，对应2025年3.3%股息率，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。