核心观点
九号公司作为智能短交通及服务类机器人领军企业，具备创新及智能化基因。公司早期以平衡车及滑板车起步，依托小米销售渠道实现扩张，上市后发力自主品牌，布局产品线广泛。2024年，电动平衡车及滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车收入占比分别为23.8%/50.8%/6.3%/6.9%，其中电动两轮车收入占比最高。公司智能化技术壁垒深厚，管理团队拥有较强智能化背景，技术中台能够实现底层技术复用，积累智能化核心技术，获得市场认可。
关键数据
- 2024年营业收入142.0亿元，同比增长38.9%；归母净利润10.8亿元，同比增长81.3%。
- 2020-2024年营业收入复合增速36.9%，净利润复合增速96.3%。
- 2024年电动两轮车毛利率21.1%，净利率7.7%。
- 2024年电动平衡车及滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车收入占比分别为23.8%/50.8%/6.3%/6.9%。
市场空间与竞争格局
- 电动两轮车：高端市场空间有望提升，2025年以旧换新政策提升行业景气度，新国标促进头部企业份额提升。雅迪、爱玛占据主流，九号、小牛、极核布局高端市场。
- 割草机器人：全球市场有望保持较快增长，至2027年市场空间有望提升至194亿元，2022-2027年复合增速为20%。无边界割草机市场百花齐放，九号采用RTK+视觉方案，销售额居于前列。
- 全地形车：至2028年全球市场空间有望提升至150亿美元，2025-2028年复合增速4%。九号市占率不足5%，旗舰全地形车SX20T动力性接近海外头部竞争对手，并推出行业首款混动全地形车SX20THybrid。
研究结论
- 电动两轮车：智能化为矛，打开高端市场空间。九号在消费者心中树立智能化、高端品牌形象，电动两轮车业务有望持续高增长。
- 割草机器人：技术创新驱动，无边界割草机有望迎来高成长。九号通过产品迭代升级和价格带下沉，割草机器人销量有望快速提升。
- 全地形车：混动+智能打造差异化优势。九号通过混动、智能化控制系统打造产品差异化，全地形车市占率有望提升。
- 电动平衡车及滑板车：去库存后有望恢复。公司加强自主品牌开拓，平衡车及滑板车业务有望恢复。
投资建议
维持“优于大市”评级，给予25年29-30xPE，对应合理估值68.6-71.0元，相较当下具16%-20%空间。
