CG视觉服务领军企业，新业务新技术推动业绩释放可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司深度研究报告 丝路视觉 股票代码：300556.SZ CG视觉服务领军企业，新业务新技术推动业绩释放可期 目标价： - RMB 当前股价：52.15RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 投资要点 1.全国性C G视觉服务领军企业 丝路视觉成立于2000年，2016年11月在创业板挂牌上市，公司旗下业务主要包括CG静态、CG动态、CG视觉场景三大综合业务，几乎囊括了二维／三维、静态／动态、图片／动画等CG领域的所有产品及服务。成立十多年来，公司先后承建了中交南沙、中海石油、招商蛇口、中国国家博物馆、怡亚通等大型企事业单位的相关项目，业务遍布南京、北京、青岛、上海、武汉、厦门、成都等地，逐步成为国内CG视觉服务领军企业。 2.CG服务下游应用广阔，国内CG行业正迎新一轮发展期 自1960年从国外诞生至今，CG技术已经广泛运用于建筑可视化、展览展示、影视、动漫、广告、游戏等几乎所有在当今计算机时代所涉及的艺术创作活动，下游应用十分广阔。而国内CG行业自1995年发展至今，先后经历了由下游建筑设计、展览展示、动漫文娱行业引领的三次浪潮，自2010年起，受益于动漫、影视、游戏等文娱行业的快速发展，国内CG服务业迎来了新一轮发展期。 3.公司CG视觉场景业务、CG视觉动态业务双引擎增长前景大好 2016年前半年，公司实现营收2.23亿元，同比增加28.97%。其中CG视觉场景业务与CG视觉动态业务营收占比分别为40.22%和32.40%，是公司业绩增长的双引擎。其中，公司 CG视觉场景业务处行业龙头地位，也是目前公司核心竞争力所在，目前国内专业展馆数量年增量约为10-20个，博物馆数量年增量在150-300个之间，展会数量年增量约为200个，会展行业年收入在250亿左右规模，年增速约30%，整体处于快速发展期，公司CG视觉场景业务前景看好。CG视觉动态业务受益于千亿量级的动漫、广告业（年增速10%以上）与快速发展的电影行业（2015年年增速48.7%），有望保持长期增长态势。 4.新业务“渲染云”、新技术“VR\AR”打造业绩全新看点 2011年，公司全资子公司圣旗云网络以229.5万元收购瑞云科技36.72%的股权，瑞云科技旗下 “自助式云渲染”平台基于云计算并适度本土化后为用户提供方便、快捷的云渲染服务，2016年6月，阿里巴巴出资125 证券分析师：寻赟 执业编号：S0360515090002 电话：021-20572536 邮箱：xunyun@hcyjs.com 联系人：翟炜 电话： 邮箱：zhaiwei@hcyjs.com 总股本(万股) 11,113 流通A股/B股(万股) 2,780/- 资产负债率(%) 31.7 每股净资产(元) 2.5 市盈率(倍) 143.86 市净率(倍) 23.75 12个月内最高/最低价 86.56/6.65 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 计算机 2017年01月11日 丝路视觉公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 万元获瑞云科技20%的股权份额, 公司背靠国内最大的云服务平台”阿里云”，有望快速打开下游客户市场。此外，公司积极拥抱VR／AR等新技术，VR／AR＋CG的技术融合具备极大的想象空间。 5.投资建议 我们预计公司16-18年实现归母净利润0.36、0.48、0.6亿元，对应当前市值的PE为159、122、97倍，估值较高，考虑公司业务的稀缺性和发展前景，给予“推荐”评级。 6.风险提示 CG视觉场景业务缺乏竞争力、新业务新技术发展低于预期。 主要财务指标 2014 2015 2016E 2017E 主营收入(百万) 336 346 401 519 同比增速(%) 22.1% 3.1% 15.8% 29.4% 净利润(百万) 30 31 36 48 同比增速(%) -2.4% 4.4% 16.5% 30.5% 每股盈利(元) 0.27 0.28 0.33 0.43 市盈率(倍) 193 185 159 122 资料来源：公司报表、华创证券 丝路视觉公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、公司概况：全国性CG视觉服务领军企业，新业务新技术业绩释放可期 ........................................................... 6 1.1全国性CG视觉服务领军企业 ................................................................................................................... 6 1.2经营业绩：人力成本上升，净利润承压 ..................................................................................................... 7 1.3 国内CG行业目前处于新一轮发展期 ....................................................................................................... 9 二、传统CG业务：优势业务具备核心竞争力，人才培育反哺公司发展 .................................................................. 10 2.1 CG视觉场景业务行业龙头，奠定公司核心竞争优势 ..............................................................................11 2.2 CG动态视觉服务前景广阔，长期受益于高增长的影视动漫业 ............................................................... 13 2.3 CG静态视觉业务受下游建筑也下滑影响，业务进入衰退期 .................................................................. 15 2.4 开展CG培训业务，人才培育反哺公司发展 .......................................................................................... 16 三、新业务、新技术开启业绩增长全新看点 ............................................................................................................ 17 3.1新业务：云渲染平台开拓盈利新来源 ...................................................................................................... 17 3.2 新技术：VR／AR＋CG的技术融合具有想象空间 ................................................................................. 18 五、投资建议 ............................................................................................................................................................ 19 六、风险提示 ............................................................................................................................................................ 19 6.1CG动态视觉服务缺乏竞争力 ................................................................................................................... 19 6.2新业务、新技术发展低于预期 ................................................................................................................. 20 丝路视觉公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 GC产业链条概览 ......................................................................................................................................... 6 图表 2 公司CG传统业务 ........................................................................................................................................ 6 图表 3 此处录入标题公司组织架构 ......................................................................................................................... 7 图表 4 2013-2016Q3营业收入及增速 .................................................................................................................... 8 图表 5 2013-2016Q3归母净利润及增速................................................................................................................. 8 图表 6 2013-2016Q3销售毛利率 ........................................................................................................................... 8 图表 7 2013-2016Q3期间费用率 ......................................................................................................................