智能短交通龙头，多元业务携手并进

智能短交通龙头，多品类助推业绩增长。九号公司成立于2012年，后获得小米投资，成为米家生态链一员，2015年公司收购全球平衡车鼻祖Segway赛格威，在技术积累、品牌效应和渠道体系等能力实现跃升，顺利推进全球化布局。2020年公司作为国内VIE+CDR“第一股”登陆科创板，现已成长为收入规模超百亿的全球智能短交通龙头，产品遍布全球230个国家与地区。 2022年受疫情影响，供应链短期承压，公司营业收入达到101.24亿元，增速收窄至10.70%；归母净利润达到4.51亿元，增速收窄至9.73%。 智能平衡车&滑板车：海外共享持续贡献增量。短交通是城镇化发展到一定程度后才出现的补充需求，它能更好地满足公众短距离出行和公共交通接驳换乘，有效解决“最后一公里”问题。电动平衡车&滑板车凭借占地面积小、电动省力，骑行技巧要求更低等优势，逐步成为搭配汽车或地铁延展最后一公里代步的重要工具。目前受文化、政策等因素影响，海外共享滑板车市场率先爆发。公司凭借小米供应链和Segway品牌背书，在全球电动平衡车&滑板车市场享誉盛名，并且较早地捕捉到共享业务商机，与Bird、Lime、Lift、Uber等公司建立起稳定合作，持续为其输出定制化产品，共享成长红利。短期内海外共享滑板车业务仍处扩张期，公司相关业务收入有望维持高增。 电动两轮车：卡位高端市场，产品和品牌护航成长。新国标政策的实施，一方面带来庞大的换购需求，行业迎来高速增长，2022年销量达到5010万台，同比增长15.2%；另一方面提高行业门槛，加速底部出清，高端市场迎来新机遇。公司凭借出众的电池管理和智能技术实力，卡位高端价位段，并通过多元营销引流、打响品牌知名度。2020年至今，公司两轮车出货量突破150万台，增速远高于行业。短期看去年受疫情影响部分需求延期兑现，2023年出货量增速可期，此外头部企业新技术逐渐落地，有望引领行业变革，而公司将乘行业东风，持续巩固自身优势，提升高端市场份额。 新兴品类：发挥技术协同优势，新品类逐步放量。基于领先的三电管理和机器人技术，公司逐步开拓了全地形车、配送机器人、割草机器人等新兴品类，充分发挥协同优势，持续创造新增长点。全地形车客单价高，技术上与两轮车协同性高，放量后将稳定贡献利润。割草机器人受益于OPE行业结构升级，有望成为智能新蓝海，短期内行业规模低基数高增长趋势明确。公司三电技术扎实且路测数据丰富，目前已量产无边界割草机器人，引领行业技术创新。 未来借助于赛格威品牌和渠道优势，割草机器人业务有望持续贡献收益。 投资建议：公司作为全球智能短交通龙头，海内外渠道广阔、品牌美誉度高，基于领先的三电管理和智能技术，持续拓展品类边界创造新增长点。短期看受益于全球供应链复苏，智能平衡车&滑板车业务增速有望同比改善。中期看随着产品矩阵及线下渠道逐步完善，电动两轮车业务有望维持稳定增长。 长期看割草机器人、配送机器人市场广阔，随着品类逐步成熟，公司有望打开新增长点。我们预计2023-2025年公司有望实现归母净利润6.58、9.44、13.28亿元，对应当前股价的PE为37、26和18倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：贸易保护政策风险，汇率大幅波动风险，政策禁止平衡车、滑板车上路的风险，技术升级迭代风险 1.智能短交通龙头，多品类助推业绩增长 九号公司创立于2012年，目前已经形成电动平衡车&电动滑板车系列、电动两轮车&电踏车系列、智能服务机器人和其他产品（全地形车等）四大产品矩阵。2015年公司收购全球平衡车鼻祖Segway赛格威，在技术积累、品牌效应和渠道体系等能力实现跃升，顺利推进全球化布局。2020年公司作为国内VIE+CDR“第一股”登陆科创板，现已成长为收入规模超百亿的全球智能短交通龙头，产品遍布全球230个国家与地区。 图表1：九号公司发展历程 基于领先的电池管理和机器人技术，公司产品矩阵以智能电动平衡车&滑板车为核心，逐步延伸至电动两轮车、全地形车以及服务机器人等领域，未来在产业智能化大趋势下，公司有望凭借核心技术优势持续开拓新领域，收获更多增长点。 图表2：九号公司产品矩阵 1.1研发实力强劲，技术底蕴深厚 公司控股股东、实际控制人为公司联合创始人高禄峰先生和王野先生。公司采取同股不同权制度，A类普通股持有人每股可投1票，而B类股份持有人每股可投5票，截至2023年一季度，公司创始人高禄峰与王野持有公司已发行的B类普通股，合计占公司投票权的比例为63.07%。 图表3：九号公司股权结构 高管技术功底扎实，荣获多项专利。公司董事长高禄峰、总裁王野以及CTO刘淼均毕业于北京航天航空大学。公司多位核心技术人员持有多项技术专利及科研成果；参与过多项行业相关标准的制定。例如王野现担任全国自动化系统与集成标准化技术委员会-机器人与机器人装备分标委委员。高管团队扎实的技术背景，给公司注入研发基因，为公司业务创新发展打下坚实基础。 图表4：九号公司核心团队履历 研发团队持续扩容，研发投入维持高位。公司注重研发团队建设和研发费用投入，从而确保公司在产品创新等方面的竞争力。多年来公司研发人数稳步增长，占总员工数的比例稳定在40%左右。研发投入方面，公司研发费用率保持在5%以上，处于行业较高水平。 图表5：九号公司研发人员结构 图表6：主要两轮电动车企业研发费用率对比 采用矩阵式组织架构，研发体系协同性强。公司研发部门可分为产品事业部、通用化部门两部分，其中通用化部门至关重要，2019年员工人数占比达到49.5%。一方面通用技术可应用于多条产品线，提高研发规模效益；另一方面，核心技术的通用性使公司能够快速拓展新品类，打开市场空间。研发组织架构上，公司采取矩阵式管理，研发部门由公司技术管理层垂直领导，采取专家治理、集体决策机制。领先的管理模式以及庞大的通用技术团队确保公司强劲的研发转化能力。截至2022年年底，公司自研无传感驱动技术，三电系统化技术，自主导航技术，电动两轮车真智能系统，VILO-SLAM2.0导航系统，EFLS融合定位系统等，为公司产品研发和功能升级提供有力保障。 图表7：九号公司研发部分详细结构 技术储备丰富，构筑公司核心竞争力。多年持续技术耕耘，公司多项核心技术已达到世界领先水平，如自平衡控制技术、双余度热备份电机控制技术、ORV串联/并联式混合动力平台等。同时专利数量储备也十分丰富。截至2022年末，公司国内已授权专利2266项，已取得140件著作权，1162件商标权，海外已授权专利580项。公司多次引领细分行业的技术革新，主导或参与60项国内外技术标准的制修订工作，其中包括ISO、IEC等国际标准8项，国外区域标准5项，国家标准16项，行业标准6项，团体标准10项，企业标准15项，填补了多项行业空白，涉及电动自行车、电动平衡车、电动滑板车、服务机器人、电池等多个技术领域。2022年9月7日，公司参与起草的国内首个电动滑板车国家标准《电动滑板车通用技术规范》通过审定。未来多个在研项目则有望进一步深化公司核心竞争优势。截至2022年底，公司多个在研项目涵盖两轮电动车、配送机器人、全地形车等多个领域，涉及智能传感、智能检测等多项技术。我们看好高研发投入下，公司产品品质有望持续提升，助力公司持续引领行业智能化变革。 图表8：九号公司核心技术情况 股权激励充分调动骨干员工积极性。公司最新一期股权激励计划拟向147名激励对象授予112.4万股限制性股票对应的1123.98万份存托凭证，占公告时存托凭证总份数的1.58%，限制性股票的行权价格仅为23元，给予公司核心员工较大幅度让利，建立了公司与员工的利益共享机制，留住和吸引高素质管理和技术人才，充分激发了员工的积极性和活力，增强了公司凝聚力，助推公司持续发展。 图表9：九号公司股权激励计划各年度业绩考核目标要求 1.2传统业务短期承压，新兴品类持续高增长 公司以智能电动平衡车&滑板车和智能电动摩托车&电动自行车为主要创收方式，受疫情扰动、海外经济下行等因素影响，收入和利润短期承压。 疫情冲击营收和利润双承压，静待成长弹性修复。受疫情冲击，消费需求疲软、全球供应链遇阻，公司成长性短期承压，收入增速放缓。2022年公司营业收入为101.24亿元，同比增长10.7%，2017-2022年五年复合增速为48.95%；归母净利润为4.51亿元，同比增长9.73%。23Q1公司营业收入为16.62亿元，同比下滑13.32%，归母净利润为0.17亿元，同比下滑54.49%。 图表10：九号公司营业收入 图表11：九号公司归母净利润 新品类占比持续提升，驱动业绩增长。智能电动摩托车&自行车系列、服务机器人等新品类快速发展，合计营收占比已接近50%，驱动公司业绩稳步增长。 公司主营业务可分为智能电动平衡车&滑板车，智能电动摩托车&自行车，智能服务机器人和其他产品三部分。其中智能电动平衡车及滑板车为主要创收方式，但营收占比逐年下降，2022年实现营收55.37亿元，同比下滑13.56%，营收占比为54.69%。智能电动摩托车&自行车成长迅速，2022年实现营收26.63亿元，同比增长99.58，营收占比提升至26.30%。智能服务机器人逐步放量，2022年实现营收1.21亿元，同比增加466.72%。 利润层面，智能电动平衡车及滑板车业务稳定贡献60%以上毛利润，2022年实现毛利润16.30亿元，同比增长1.41%。智能电动摩托车、电动自行车实现毛利润4.30亿元，同比增长188.07%，毛利润占比为16.36%。毛利率方面，随着自有产品占比提升，2022年智能电动平衡车及滑板车毛利率提升至29.44%。智能电动摩托车&自行车毛利率为16.16%，智能服务机器人毛利率为49.07%。 图表12：九号公司营业收入—分产品 图表13：九号公司毛利润—分产品 图表14：九号公司毛利率—分产品 2.智能平衡车&滑板车领军者，海外共享业务持续放量 短交通是城镇化发展到一定程度后才出现的补充需求，它能更好地满足公众短距离出行和公共交通接驳换乘，有效解决“最后一公里”问题。电动平衡车&滑板车凭借占地面积小、电动省力，骑行技巧要求更低等优势，逐步成为搭配汽车或地铁延展最后一公里代步的重要工具。目前受文化、政策等因素影响，海外共享滑板车市场率先爆发。公司凭借小米供应链和Segway品牌背书，在全球电动平衡车&滑板车市场享誉盛名，并且较早地捕捉到共享业务商机，与Bird、Lime、Lift、Uber等公司建立起稳定合作，持续为其输出定制化产品，共享成长红利。短期内海外共享滑板车业务仍处扩张期，公司相关业务收入有望维持高增。 2.1海外短交通需求广阔，政策助力品类扩张 电动平衡车&滑板车经济性高，海外需求广阔。城镇化发展使得大众的活动半径不断变宽，出行交通需求逐步细化。公路、铁路等基础交通工具基本满足长途出行需求，市内地铁和公交网络基本覆盖日常出行需求，而电动平衡车&滑板车、电动两轮车等由于能更好地满足公众短距离出行和公共交通接驳换乘，有效解决“最后一公里”问题，逐步成为日常短途出行的主要交通工具。与自行车相比，电动平衡车&滑板车占地面积小、电动省力，骑行技巧要求更低，且应用场景更广泛。在北美、欧洲等短途通勤距离高且地广人稀的地域，电动平衡车&滑板车逐步成为搭配汽车或地铁延展最后一公里代步的重要工具。 图表15：电动平衡车&滑板车主要覆盖短交通需求 图表16：2021年各国平均单程通勤距离 图表17：2021年美国日常通勤距离占比 文化基础叠加低碳经济，海外共享业务快速发展。电动平衡车&滑板车在美国孩童中影响力甚广，2001年有700万人在美国使用滑板车作为玩具，相关技巧运动在美国孩童和青年中也非常流行。但电动平衡车&滑板车作为短途出行工具，早期受制于产品安全、路权限制等问题，普及率较低，后随着产品质量检测标准及配套规定完善后，才逐步合法上路。近年来受益于共享交通风靡，海外共享滑板车迎来爆发式增长，2017-2022年全球共享