工商业用户具区位优势，甘肃等地表现较佳

2025-06-30 颜晨国证国际木子学长v3.5

核心观点：天伦燃气在甘肃白银及靖远的工商业用户具有区位优势，受国际贸易摩擦影响较小，且当地工业发展迅速，推动工商业用气量增长。公司城市燃气项目分布广泛，上游气源充足，毛差可观，甘肃有望成为公司售气业务的重要增长极。
关键数据：
- 甘肃白银、靖远2024年售气量占公司总售气量3.5%，未来占比有望提升。
- 2024年公司总负债96.48亿人民币，资产负债率60.6%，平均融资成本5.5%。
- 2024年公司分派股息每股14.58分，核心利润派息率33%，目标全年提升至35%。
- 公司一季度销气量增长符合预期，毛差小幅恢复至0.48-0.50元/方，增值业务收入预计增长10-15%。
研究结论：
- 公司一季度销气量增速在行业表现亮眼，受南玻停产影响较小，毛差小幅恢复，但接驳业务可能受房地产行业下行影响。
- 负债结构不断优化，利息支出有望减少，股息率吸引。
- 未来甘肃地区售气量有望快速增长，公司整体经营有望企稳恢复。
风险提示：需求不及预期、房地产行业继续下行、原材料价格快速上升。