核心观点与关键数据
- AI扩散规则执行情况：当前美国政府并未积极执行AI扩散规则，专家认为特朗普政府可能用双边国家间协议取代该规则，以适应与阿联酋和沙特阿拉伯最近宣布的AI基础设施协议（如HUMAIN），但专家谨慎表示这些协议目前更像是框架或意向声明，实际供应承诺尚未到位。
- 对中国出口限制：全面禁止美国特殊用途设备（SPE）进入中国的可能性不大，更可行的措施可能是适度扩大现有控制范围，涵盖更多传统工具（如40-65纳米蚀刻/沉积/清洗设备），但专家对此表示怀疑。更可能的情况是扩大半导体材料的出口管制，这可能成为对中国的一个有效 choke point。尽管材料此前被视为优先级低于SPE，但华为的参与可能重新引起政府对此领域的关注。
研究结论
- 风险提示：即使特朗普政府可能通过谈判降低部分措施，但《232调查》带来的 headline 风险仍然存在。
- 受益分析：英伟达（NVDA）可能成为放宽对中国出口管制的主要受益者，尤其是在EDA领域已有先例的情况下，如果此类让步包含在更大的中美贸易协议中。
- AI基础设施协议：中美与阿联酋/沙特阿拉伯的AI基础设施协议实质内容尚不明确，需要进一步观察供应承诺的落实情况。
风险因素
- 宏观经济因素（如经济衰退、国际贸易中断）
- 技术变革（如新发明导致的技术中断）
- 商业模式创新（如行业结构性变化影响销量、ASP和收入）
估值方法与风险声明
- 采用市盈率（P/E）、企业价值/自由现金流（EV/FCF）等估值技术。
- 风险因素包括但不限于宏观经济、国际贸易、技术变革和商业模式创新。
机构披露
- 本报告由UBS Securities LLC（UBS AG附属公司）编制。
- 报告中包含关于UBS利益冲突管理、历史业绩信息、UBS全球研究建议的额外披露以及第三方数据的条款和条件。
- UBS Securities Co. Limited获得中国证券监督管理委员会证券投资咨询业务许可。
- 本报告最终完成时间为2025年6月30日03:57 AM GMT。
