一、公司概况：领先的汽车金融科技平台
易鑫集团是快速发展的汽车金融科技平台，腾讯控股53.88%。2024年收入同比增长48%，归母净利润同比增长46%，毛利率47%。
二、汽车交易及汽车金融行业前景广阔
中国汽车交易市场未来增长动力来自新能源和二手车。2024年乘用车销量同比增长6%，二手车销量同比增长7%。新能源车销量高速增长，2025年1-5月同比增长44%。汽车金融行业渗透率有提升空间，目前新车、二手车金融渗透率分别为60%、30%，而海外发达国家已达到70%-90%。
三、业务重点逐步从自营向助贷转移
公司业务分为交易平台业务和自营融资业务。交易平台业务收入占比从2017年的14%增长至2024年的80%，主要包括贷款促成、SaaS（金融科技）以及其他平台服务。自营融资业务主要包括融资租赁服务以及经营租赁、汽车销售服务等。
3.1 交易平台业务
交易平台业务收入占比80%，主要包括贷款促成（55%）、SaaS服务（23%）以及其他平台服务（22%）。贷款促成业务收入在2017-2024年期间复合增速为37%，2024年收入同比增长25%。SaaS服务是公司当前的主要增长动力，2022-2024年复合增速为285%，2024年收入金额为18亿元，同比增长290%。其他平台业务方面，担保服务收入在2020-2024年复合增速为124%，增值服务方面，电池GAP产品的交易量同比增长728%。
3.2 自营融资业务
自营融资业务主要包括融资租赁服务（98%）、经营租赁、汽车销售服务等。2024年融资租赁收入占比98%。随着负债结构优化、市场利率下行，平均成本率有望进一步下降。收益端得益于未来公司着力发展二手车业务，二手车的收益率一般高于新车，平均收益率有望提升。预计未来息差将提升，25-27年自营业务收入同比增长13%/6%/3%。
3.3 公司主要竞争优势
公司自主开发的Titan-AI云平台，将人工智能技术应用于各领域，已广泛应用于各种场景及整个业务价值链，如智能呼叫、智能面审、智能审批、智能客服、智能催收、智能质检等。公司的人工智能代理通过运用先进技术，大幅提升营销、风险管理、客户服务及资产管理等关键领域的运营效率及客户满意度。公司将AI技术运用在风控管理体系全流程中，在优秀的风控之下，公司180日以上逾期率已从2022年1.49%下降至2024年1.39%。
四、盈利预测与估值
预计25-27年公司实现营收113/131/148亿元，同比增长15%/15%/13%；归母净利润11/14/17亿元，同比增长38%/24%/19%。考虑到当前公司收取服务费率的轻资产业务交易平台业务收入占比较高，采用可比估值法中的市盈率法进行估值，给予公司2025年14.4xPE，对应目标价2.68港元（采用的港币兑人民币汇率为0.93），首次覆盖给予“买入”评级。
五、风险提示
宏观经济大幅下行；公司业务发展不及预期；行业监管显著变严。
