棕榈油月报202507：外围与产业交织，油脂短期震荡，中长期抬升

主要观点

棕榈油市场短期震荡，中长期价格重心有望抬升。6月内外油脂油料整体先扬后抑，美豆向下破位，油脂价格重心上移。产地方面，美豆缺乏支撑，CBOT大豆短期偏弱；马棕出口增加、产量或逆季节性下滑，累库节奏放缓，BMD毛棕底部支撑较强；印尼生柴运行较好，但4月出口下滑致使库存重返300万吨以上。加拿大菜籽供应偏紧，天气及经贸双重威胁下，加菜籽价格或受益。国内方面，大豆进口偏高，棕榈油维持低进口，菜系进口量大幅下滑；豆油和棕榈油累库至89万吨和44万吨，菜油库存持续80万吨以上。油脂短期修整，中期价格重心仍有望抬升。

关键数据

• 美豆：优良率66%低于预期，5月压榨量1.92829亿蒲，库存近几年同期最低，6月出口大豆预估1499万吨，升贴水升至110美分/蒲。
• 马棕：5月产量、出口、库存均同增，6月出口增加，产量数据分化，7月毛棕参考价下调至3730.48林吉特/吨。
• 印尼棕榈油：5月库存增50%至300万吨，4月出口下滑致使库存回升。
• 加拿大菜籽：2025年种植面积略降至2150万英亩，主产区优良率偏低，旧作供应偏紧，新作天气炒作预期升温。
• 国内油脂：5月大豆进口1391.8万吨，棕榈油进口18万吨，菜油进口11万吨；6月油厂大豆压榨量达1000万吨，菜籽压榨开机率偏低；豆油、棕榈油库存分别累库至89万吨和44万吨，菜油库存稳定在82万吨附近。

研究结论

地缘及美生柴交易告一段落，原油回吐地缘溢价带来的涨幅，油脂整体回吐部分涨幅。美生柴等待定论，巴西将生柴掺混比例提升至15%，全球豆油消费预增；产业端马棕累库进程放缓、加菜籽天气交易预期升温等支撑，预计油脂短期修整，中期价格重心仍有望抬升。菜棕9月价差1100-1200，仍高于入场区间，做扩仓位谨慎持有；建议关注美洲生柴扩张兑现下油粕比的长线低多机会。