南华国债日报：下跌的核心逻辑是什么？20250630

核心观点

国债期货日报2025年6月30日下跌的核心逻辑在于资金面压力明显。尽管6月制造业PMI符合预期，非制造业小幅超预期，但并未给债市带来实质性支撑。上周五货币政策例会措辞的修改虽压制预期，但并未改变支持性的政策立场和基本面环境。此外，股市的“疑似利多”对债市影响虚无缥缈。整体而言，市场关注跨季之后的流动性表现，在近期基本面数据陆续发布后，对债市悲观情绪难以持续。

关键数据

• 国债期货行情：TS2509、TF2509、T2509、TL2509全天震荡下行，主力合约分别下跌0.05、0.12、0.17、0.54。
• 持仓变化：TS合约持仓减少1793手，TF合约减少807手，T合约减少6634手，TL合约减少4073手。
• 资金利率：DR001、DR007、DR014分别上行0.0017、0.0118、0.0076，隔夜资金价格上行至3%以上，资金面情绪指数超过60。
• 公开市场操作：央行当日净投放1110亿，但资金面压力明显。
• 基本面数据：6月制造业PMI符合预期，非制造业小幅超预期，但仍在荣枯线下方。
• 货币政策例会：措辞修改压制预期，但政策立场未变。

研究结论

在基本面数据陆续发布后，对债市悲观情绪难以持续。市场应关注跨季之后的流动性表现，等待右侧进场机会。长端利率走势受多种因素影响，美债收益率和美中利差等外部因素需持续关注。