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【宏观快评】基于两个背离下的美元叙事修正：美元还会继续弱吗？

金融 2025-06-26 华创证券陳寧遠

核心观点：基于美元指数与经济占比背离、与美债利率背离两个现象，认为“美元将开启持续单边下跌”的叙事需要修正。中期来看，美元下跌最快的时候或已过去，未来半年到一年难言持续下行，反而需警惕因仓位演绎带来的反弹风险。
思辨一：美元指数长期趋势与美国经济占比反向
- 现象：后金融危机时代，美国经济占比持续回落，但美元指数上行。
- 原因：流动性大宽松环境下，美债相对高收益吸引资金涌入；欧日经济表现相对较弱。
- 展望：未来一年，美国名义GDP增速或仍不输欧日，难言美元立即进入持续下行大周期。
思辨二：美元指数短期走势与美债利率反向
- 现象： 4月对等关税宣布后，十年期美债利率上升，而美元指数下跌。
- 原因：外资“存量”资产补对冲导致美元空头寸大幅提升，而非“增量”资金外流。
- 展望：全球养老资管机构因美元波动率上行补美元空仓的交易或已比较极致，未来短期或需警惕美元反弹风险。
关键数据：
- 美元指数：近期在99附近，4月以来下跌4.4%。
- 十年期美债利率：近期升至4.58%，4月2日左右为4.2%。
- 外资持仓：4月净卖出美国长期证券589亿美元，其中美债472亿美元。
- CFTC数据：4月以来资管机构美元指数期货空头持仓飙升至1.1万张，净空8210张。
- 历史数据：美元指数净空仓集中度偏低，历史上对应未来两月美元指数反弹的尾部风险或更高。
研究结论：中期难言美元已开启持续下行周期，短期或需警惕因仓位演绎较为充分带来的美元反弹风险。