宏观点评：美国就业继续走弱，年内还会加息吗？

宏观点评 美国就业继续走弱，年内还会加息吗？ 事件：北京时间8月4日20:30，美国公布7月非农就业数据。作者 核心结论：美国7月新增非农就业延续不及预期、为2021年2月以来最低，失业率降低0.1个百 证券研究报告|宏观经济研究 2023年08月05日 分点至3.5%，薪资增速与上月持平。最新联邦利率期货显示：美联储年内大概率不会再次加息，终端利率维持在5.4%左右，最早可能于2024年1月开启首次降息。维持前期判断：下半年美国 就业将逐步降温、甚至加速恶化，这也将大大降低美联储9月及以后再度加息的可能性。 1、美国7月新增非农延续不及预期，失业率下降0.1个百分点至3.5%，薪资增速与上月持平。 >主要数据一览：美国7月新增非农就业人数18.7万，低于预期值20.0万，为2021年2月以来最 低，6月新增就业由20.9万下修至18.5万，5月新增就业修正至28.1万，修正后5月、6月新增就 业合计较初值减少8.2万；失业率3.5%，较预期值和前值低0.1个百分点；劳动参与率连续5个月维持在62.6%，符合预期，较疫情前（2020年2月，下同）低0.7个百分点；平均时薪同比4.4%，与前值持平，高于预期值4.2%；平均时薪环比0.4%，与前值持平，高出预期0.1个百分点。 >分行业看：新增就业主要由医疗保健、建筑及其他服务带动，信息业、运输仓储业、专业和商业服务是主要拖累。具体看，教育和保健服务新增就业10.0万，环比增长0.4%，其中医疗和保健服务新增就业6.3万；其他服务新增就业2.0万，环比增长0.3%，其中洗衣服务就业增加1.1万；批发业 新增就业1.8万，环比增长0.3%；建筑业新增就业1.9万，高于过去6个月均值1.4万，其中住宅专 业贸易承包商新增就业1.1万；金融活动新增就业1.9万，其中房地产及租赁新增就业1.2万，商业银行就业减少0.3万。此外，专业和商业服务、运输仓储业、信息业就业分别减少0.8万、0.8万、1.2万。 >薪资增速：私人非农平均时薪同比小幅上升，私人服务生产项同比增速基本不变，商品生产项同比增速小幅下降。7月私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比4.8%，较上月上升0.1个百分点，环比0.5%；商品生产平均时薪同比5.7%，较上月下降0.1个百分点，环比0.4%；私人服务生产平均时薪同比4.6%，与上月持平，环比0.5%。行业看，6个行业环比增速上升，7个行业环比增速下降。具体行业看，薪资环比增速最大的行业是公用事业、运输仓储业、专业和商业服务，公用事业平均时薪环比1.0%、同比5.6%，运输仓储业平均时薪环比0.9%、同比7.6%，专业和商业服务平均时薪环比0.6%、同比5.3%；薪资环比增速降幅最大三个行业分别是休闲和酒店业、批发业、制造业，休闲和酒店业平均时薪环比0.4%、同比5.5%，批发业平均时薪环比0.1%、同比4.0%，制造业平均时薪环比0.3%、同比5.3%。此外，8/1公布的职位空缺和劳工流动率调查（JOLTS）结果显示，6月职位空缺数958.2万，较6月下降3.4万，职位空缺数与失业人数之比维持在1.6；分行业看，医疗保健和社会援助、州和地方政府（不包括教育）职位空缺数分别增加13.6万、6.2万，交通仓储及公用事业、州和地方政府（教育）、联邦政府职位空缺数分别减少7.8万、2.9万、2.1万。 2.非农公布后，美股先涨后跌、美债收益率一路下行，美联储加息预期小幅降温。 >主要资产：非农公布后，标普500指数期货先涨后跌，最终收跌0.53%；10年期美债收益率一路下行，最终下跌14.1bp，收于4.03%；美元指数快速下跌后小幅回升，收盘下跌0.52%至102.0；黄金现货价格上涨0.46%，收于1942.9美元/盎司。 >加息预期：利率期货显示，非农公布后美联储加息预期小幅降温。目前市场预期美联储本年度内大概率不会再次加息，终端利率维持在5.4%左右，最早可能于2024年1月开启首次降息。 3、继续提示：下半年美国就业将逐步降温、甚至加速恶化，也将大大降低美联储再加息的可能性。 >季调后新增非农连续两个月低于20万，且后续增加空间有限。新增非农季调后终值已连续6个月低于初值。绝对值看，2020年5月以来，私人新增非农主要由休闲酒店业、专业商业服务、医疗保健带动，当前，后两者就业人数已超疫情前水平，其中专业商业服务总就业较疫情前高出161.0 万，医疗保健总就业较疫情前高出49.6万；休闲酒店业就业较疫情前仍低，但缺口已降至20.1万。这意味着，在需求没有显著改善的情况下，每月新增非农就业人数后续上升空间已较为有限。 >失业率仍处于历史低位，但出现弱化迹象。2022年3月以来，美国失业率始终位于3.4%-3.7%的历史低位，表明美国劳动力市场韧性较强。但从劳动力流转看，已出现边际弱化迹象。7月数据显示，就业转入失业人数182.3万，较上月增加19.8万，为今年以来最高，失业转入就业人数较 上月减少5.1万，为2023年4月以来最低。 >美联储货币政策节奏展望：再加息的概率大降。根据历史经验，美国新增非农就业降至10万以下 是衰退的临界水平，降至14万以下是美联储降息的临界水平。当前看，美国就业距离衰退和降息的门槛已不远。由于货币政策对就业的影响通常滞后一年左右，且过去几个月美国企业破产数量快速上升，非农数据大概率在接下来几个月内恶化至临界水平，届时衰退、美联储降息的预期可能都会升温。 >近期重点关注：8月美国CPI（8/10），杰克逊霍尔全球央行年会（8月底，待定）。风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 请仔细阅读本报告末页声明 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理卢姿卉 执业证书编号：S0680122070005邮箱：luzihui@gszq.com 相关研究 1、《6月美国非农和美联储会议纪要的信号》 2023-07-08 2、《最后一次加息？——美联储7月议息会议点评》 2023-07-27 3、《三季度美联储可能很纠结—兼评美国6月CPI》 2023-07-13 4、《时滞、分化与波动—2023年中期海外宏观展望》 2023-06-21 5、《加息暂停，鹰派未停—兼评美联储6月会议与美国5月CPI》2023-06-15 图表1：美国新增非农就业不及预期图表2：美国失业率较上月降0.1个百分点至3.5% 新增非农就业：3MMA 千人 2000 1500 1000 500 0 -500 新增非农就业人数 12% 10 8 6 4 2 0 失业率劳动力参与率（右轴） %63.0 62.5 62.0 61.5 61.0 20-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0720-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：美国7月新增私人非农主要由教育和保健服务、其他服务业、建筑业贡献 千人 100 80 60 40 20 0 -20 2023-072023-062023-057月存量就业环比（右轴） % 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 教其建 育他筑 和服业 保务 健业 服务 金批休 融发闲 活业和 动酒 店业 政零采公制府售矿用造业业事业 业 专运信 业输息 和仓业 商储 业业 服务 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：公用事业、运输仓储业、专业和商业服务7月平均时薪环比最高 1.2%1 2023-072023-062023-05 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 公运专 用输业 事仓和 业储商 业业 服务 采教建 矿育筑 业和业保 健服务 其休零制信金批他闲售造息融发服和业业业活业务酒动 业店 业 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：商品生产平均时薪同比小幅上升图表6：6月劳动力市场供需失衡状况与上月比变化不大 总计商品生产 %私人服务生产核心PCE 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 离职数 千人 职位空缺数 职位空缺数/登记失业人数（右轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 20-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：非农公布后标普500期货先涨后跌，10年期美债收益率下行图表8：非农公布后，美元指数下跌，黄金现货价格上涨 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表9：非农公布后，美联储加息预期小幅降温 次 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 联邦基金利率期货隐含的加息次数（一次25bp，数字下降表示降息） 7月非农公布前7月非农公布后 0.20.1 0.4 0.3 0.2 0.2 -0.1-0.2 -0.6 -0.8 -1.2 -1.5 -1.9 -2.3 -2.6 -3.1 23-0923-1123-1224-0124-0324-0524-0624-07 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基