核心观点
4月经济数据波动较大，多个数据共同指向以下结论：
- 数据走弱与高油价（影响居民出行意愿、油气相关工业品生产）、项目不足（影响地产施工面积、建安投资、工业上游生产）、补贴相关商品基数较高有关。
- 关注的消费基本盘，不含补贴与价格波动两项的社零增速小幅回升，并未出现恶化。
- 中游景气最好，无论是从需求维度（代表收入）还是供需矛盾维度（代表毛利率可能有所改善）。
4月中游相关数据波动较小，供需矛盾增速差进一步上行。
关键数据和研究结论
（一）哪个环节下降幅度较大？
上游。4月，中游需求、下游需求增速出现小幅回升，上游增速回落较大，从3月的-1.7%降至4月的-11.4%。
（二）为什么建安投资陡降？
核心是项目不足。年初以来，地方省重大项目计划投资额、建筑业PMI新订单、建筑业新签合同额、施工项目计划总投资额等数据均表现偏弱。
（三）地产销售面积为何弱于高频？
可能反映了低能级城市的销售情况弱于一二线。二、三线城市二手房依然在下跌。
（四）地产投资数据为何进一步下行？
项目不足叠加资金不足。1-4月，施工面积累计增速进一步下行至-12.1%，房地产开发资金来源增速进一步下降至-18.4%。
（五）制造业投资数据与上市公司是否存在背离？
整体读数较为接近。1季度，上市公司制造业资本开支增速为0.8%，制造业投资增速为4.1%。
（六）社零为何走低？
4月社零增速为0.2%，低于前值1.7%。主要因素包括：
- 补贴相关商品的高基数。
- 高油价带来的石油制品消费减少。
- 金银珠宝类增速回落较多。
（七）工增为何走低？
4月，工增增速为4.1%，相比1季度的6.1%回落2个百分点。回落与装备制造业无关，与非装备制造业有关，主要受高油价和建安增速回落影响。
（八）服务业生产指数为何走低？
可能来自不纳入服务业零售额的分项，如地产、零售、租赁和商务服务业。
（九）供需矛盾怎么看？
中游供需矛盾增速差小幅上行，达到11.4%，上游与下游数据尚未更新至4月，其供需矛盾的改善要明显弱于中游。
（十）政策如何观察？
4月GDP预测在4.0%左右，低于目标区间下沿。若月度数据持续表明GDP增速低于目标增速下限，政策或有所应对，可能性较大的是加力推进重大项目，加快落实政策性金融工具。
数据概览
- 就业：城镇调查失业率下降至5.2%。
- 消费：社零增速为0.2%，石油制品消费偏弱，以旧换新相关商品同比降幅扩大，金银珠宝类增速大幅回落。
- 地产：一线城市二手房价有所回暖，商品房销售面积同比为-9.5%，地产投资增速为-20.1%。
- 工增：增速为4.1%，产销率有所回落。
- 投资：固投当月同比增速为-9.4%，地产投资增速为-20.1%，制造业投资当月同比为-4.3%。
- 物价：PPI同比为2.8%，CPI同比为1.2%。
- 金融：社融增速为7.8%，信贷增速降至5.6%，M1为5.0%，M2同比为8.6%。
